均衡增长成立于2026年2月12日，成立以来，市场经历了较大的动荡，先是2月底霍尔木兹海峡因美伊冲突而关闭，引发了全球资本市场的大幅震荡；而进入4月后，随着海峡出现缓和信号，市场又迅速从前期的避险模式切换至进攻模式。就二季度而言，虽然沪深300和中证800这样的宽基指数整体涨幅较为温和，但是不同风格的资产表现分化极大：代表成长风格资产的创业板指和科创综指二季度涨幅分别为36.35%和55.71%，代表价值风格资产的红利指数和自由现金流指数这期间却分别累计下跌了11.88%和19.17%。且由于领涨的主要为大盘权重科技股，有不少交易日均出现了指数上涨幅度不小而市场中位数却显著下跌的情况。
在建仓期间，组合整体采取了稳步建仓、行业上均衡配置的方式构建，在海峡关闭期间较好的控制了组合自身的回撤。但是在进入4月之后，市场风格走向极致成长方向，组合里虽然也有部分持仓受益于本轮算力投资，取得了不错的收益，但有更多的持仓在极致分化的行情下表现不佳，两类资产形成了一定的相互对冲作用。
从4月初开启的这一轮科技成长类资产的大涨，始于海外以Anthropic为代表的大模型公司的AI Coding业务增长大幅超预期，同时，OpenClaw、Cursor和Workbuddy这类AI Agent工具的大规模普及，也真正使得AI开始从码农人群走向更大范围的白领人群，成为很多人工作生活中不可或缺的工具。
此前，市场对于AI算力方向的质疑，主要在于以To C为方向的大模型公司（主要系OpenAI）的商业化进程较慢，整个链条无法真正闭环，而Claude在二季度数十倍的ARR增长速度很大程度上打消了这种质疑。虽然这种夸张的增长速度一定程度上也基于客户侧不计成本的使用，带有一定“Tokenmaxxing”的色彩，且大概率将在未来几个季度逐步降速。但是算力侧的供给不足是真实存在的，算力的各个细分环节，从PCB上游的电子布、铜箔到半导体行业的存储和电子行业的被动元件领域，都出现了普遍的涨价情况，甚至一些旧型号的GPU租赁价格都出现了逆势上行的现象。在这种供需错配的窗口期，硬件方向的机会被彻底引爆，无论是北美的费城半导体指数、我国台湾地区的芯片代工和大陆地区的光通信，还是韩国的存储芯片等核心环节均在这个季度出现了巨大幅度的上涨。
与此同时，显著更高的资本回报率使得相关企业倾向于把产能和资源都优先分配到AI相关的需求中，进而造成了对于非AI需求的挤出效应。消费电子、家电、汽车领域，都出现了因上游材料（存储、制冷剂、功率芯片等）被AI需求挤占而大幅上涨，最终不得不向消费者提价的情况，这使得本就已经比较疲软的“碳基”需求进一步被“硅基”需求所压制。于是本就被嫌弃增长过慢、缺乏弹性的“老登”资产又因成本上涨而不得不面临业绩下修的压力，在业绩预期调整和注意力迁移的作用下，市场行情更加极致。
当然，我们认为这样的AI通胀行情不会没有尽头，真实的需求和投机性需求同时存在，当下的价格是预期的自我实现，且和其他所有制造业一样，最终也将因产能扩张/需求增速放缓的双重作用下回归正常，届时市场的宽度也将有所恢复；我们也会密集跟踪和观测整个产业链的运行状态，尤其是云厂商的投资开支预期和大模型公司的商业化循环这些相对前瞻性的指标。
虽然未能“站在光里”，但我们也并未放弃对于符合自身投资框架的周期成长类资产的研究；随着科技大厂在AI投资的进一步加码，当下全球科技硬件领域的年化资本开支已经超过万亿美金，如此大规模的投资力度使得AI投资已经实质上成为全球经济最重要的增长驱动力（可能没有之一）。过度保守的风险和过度激进的风险是一样大的，因为“FOMO”而All in固然不理智，因噎废食也不可取。
在这一轮AI投资主导的行情中，市场的关注度和交易量重点集中在TMT行业，尤其是电子和通信行业的各类细分子行业中；但随着投资规模的不断放大，以及供应链牛鞭效应的作用下，我们在一些相对传统的、甚至是带有周期属性的制造业也见到了明显的需求拉动。这种需求拉动往往还伴随着先进产能对成熟产能的挤出效应，一些行业虽然看起来下游和AI关系不大，或者占比较低，但是由于应用于AI的供给被大量挤占，传统的非AI产能反倒率先出现了供给缺口，这也带来了不少的投资机会。
展望后市，随着科技方向资产估值水位的显著抬升，我们认为板块式的极致行情或已接近尾声，在这个方向上，我们会优先重视那些“老登”变“小登”的结构性机会，即过去市场对于此类资产的视角相对比较传统，故定价也相对比较保守，但由于其业务/技术的特殊性，恰好卡在了行业发展关键节点上，并由此带来业务的新的增长动能和重估机会，在燃气轮机、玻纤布、被动元件、面板、氟化工等细分子行业，我们均看到了类似的范式。
与此同时，我们会更加关注那些，即便没有AI beta的拉动，也能实现自身业务不断拓宽和业绩持续增长的行业和企业；这些资产在过去一段时间因为各种各样的原因被系统性的抛弃，泥沙俱下的行情中必然也隐含了不少被错杀的宝藏。
一直以来，我们始终在寻找符合自身框架的资产，希望以一个合适的估值和介入点去参与处于产业生命周期上行期的资产，无论这类资产是什么风格或者什么特定行业；甚至，我们会倾向于控制特定行业的持仓比例，以此增强整个组合的鲁棒性。诚然，在当下极窄的市场宽度和极致行情下，这样的均衡策略势必将折损组合自身的锐度，但在市场波动显著放大的行情下，我们依然认为相对均衡的行业配置对于控制组合自身的波动率是有必要的，我们也相信未来的机会不会仅限于一个特定的beta，极致行情总有结束的一天，需要未雨绸缪。
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