2026 年三季度，科技股调整幅度较大。AI 行业依然快速发展，但由于持续高增长带来的高基数、海外大模型 ARR（年度经常性收入）在二季度加速增长后开始出现放缓的担忧、AI 产业的收入端能否支撑越来越大的资本开支等顾虑明显加重，叠加中东局势持续复杂、美国加息预期等因素影响，全球 AI 行业主要标的经历较大幅度波动，A 股科技股在三季度有明显调整。基于对长期产业趋势的看好，及对短期扰动因素的考虑，产品在三季度早期做了一定减仓，考虑到本产品仍处于建仓期，在净值持续承压后进行了进一步减仓，在经历明显调整后，9月重新适度提高了仓位水平，并再度聚焦 AI 产业链。持仓方向主要为光通信、半导体设备、PCB 产业链等。
AI 产业仍处于快速发展阶段，股票短期环境较为复杂，长期依然看好。一方面，AI 产业发展仍呈现良好势头，头部模型厂商陆续发布前沿模型，形成互相追赶的格局；海外个人助手的出圈，用户数快速提升带来新的变现潜力；RSI（递归自我改进）的潜力得到更多认可。另一方面，模型进入新一轮降本周期，模型厂商竞争加剧，模型收入仍存在编程类业务占比偏高、其他应用领域拉动效应尚不明显的问题。
我们认为 AI 产业趋势行情的首要驱动力是大模型能力的持续提升，其次是推理业务 ARR 与收入增长趋势。这两个维度目前仍保持不错势头，但 ARR 经历较长时间的快速增长后，增速阶段性放缓的概率可能在增加。AI 算力后续重大机会，主要取决于 AI 编程以外的变现场景能否进一步明晰，或是 AI 能力边界能否出现超预期突破。当前这两个维度的变化尚不清晰，但从较长时间维度看，依然可以乐观。从产业受益环节看，没有明显受益于涨价逻辑、估值合理的核心白马标的韧性相对更强，例如光模块龙头、PCB 核心标的。光模块板块短期扰动或逐步弱化，海外政策实际落地影响或较为渐进，后续有望迎来修复；涨价链标的虽然回调幅度较大，但我们仍保持谨慎；存储原厂核心标的仍相对看好。此外，国内正处于 AI 资本开支与半导体产能扩张阶段，预计国产 AI 芯片及部分半导体设备具备修复潜力。
四季度，我们将继续聚焦核心科技成长赛道，持仓方向可能适当多元，关注 AI 应用、非 AI 科技股的潜在机会。细分领域方面，海外算力仍是重点投资方向，包括光通信产业链、PCB 产业链等重点细分领域，并持续关注新技术、新产品的潜在机会。国产算力赛道受益于资本开支上行、国产化比例提升的双重驱动，看好具备市场竞争力的 AI 芯片、晶圆厂、半导体设备、AIDC 相关公司。除 AI 编程智能体外，AI 应用落地仍不够清晰，但计算机、传媒行业有一部分公司估值已经不高，后续也有望受益于 AI 产业趋势，我们将持续关注潜在机会。长期来看，C 端和 B 端重点场景应用、具身智能均为具备潜力的领域。四季度，我们将持续挖掘科技领域投资机会，持续优化投资组合，为投资者创造长期稳健回报。
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