中欧景气回报混合 ：2026第三季度报告（027158）

本基金通过精选股票，在力争控制投资组合风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。

中证500成长指数收益率*75%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*5%+中债-综合全价（总值）指数收益率*15%+活期存款基准利率*5%

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

上个季报，我们说二季度创造了数个“历史”：“价值成长差”几乎创历史最大，“行业分化程度”几乎也是历史最大，“少数股票成交量占比”也几乎是历史之最。 而三季度，又创造了另一个历史，代表成长风格的创业板单季度下跌幅度几乎创造了历史，中证500单月（7月）下跌幅度几乎创造了历史。 极致的风格带来了极致的反转，这在A股历史上重演了数次，而这些“极致”都来源于市场情绪的极致反应而非基本面的极致变化，而极致的情绪反应往往带来的并不是收益，而是投资难度的加大。这一点，我们借助我们AI系统的复盘功能得到了验证。 我们AI系统的复盘功能对景气成长股投资的收益分布做了详细的复盘，发现成长股的收益分布呈现“双头”分布，这是容易产生极致情绪的源头。 我们把“当期”景气度、成长性最好的股票拉出来（比如每期200只股票），看下一期他们的股票收益，会发现这些股票“要么就是收益很高”，“要么就收益很差”，典型的双头分布。但是，我们知道整个市场的股票收益分布是偏向于对数正态分布的。 成长股这种“双头分布”，带来最大的调整是投资难度和业绩的识别难度都很大。 投资难度在于，基本面的变化对于成长股收益的解释力度是不够的，这里面包含了大量的投资者行为的因素，而投资者行为是较难去把握的。 业绩的识别难度在于，成长投资业绩的随机性比较大，因为成长类个股短期收益率差距大，所以1-2个股票的差异选择就会带来业绩的极大差距。这种随机性不具备大样本的可外推性。 但成长股这种“双头分布”也提供了我们未来的迭代方向，要么专注去追寻“收益最高”的那部分，要么专注去躲避“收益率最差”的那部分。只是我们得分辨这两个任务，哪个任务是长期可以重复做的事情。 借助AI工具的反复验证，我们可以比较清楚地知道，躲避“收益率最差”的那部分是相对可重复的工作，这些股票的特征每次都比较接近，这就是我们此前“反拥挤”真正想实现的部分。只是借助AI的反复“复盘”、“剖析”，我们更加明确了我们迭代的方向和立足点。而追寻“收益最高”的那部分，这个任务我们也找到了一些可以重复做的事情，比如“新鲜”景气股会比“老旧”景气股，更容易出现在“收益最高”的那头。 展望未来，三季度是成长景气风格历史最差的单季度之一，极端的上涨情绪带来了极端的下跌情绪，不管是上涨和下跌，我们都容易反应过头，历来如此。但从景气度的角度，不管是AI的海外链还是AI的国产链，景气度依然在保持。2季度，它们是收益最高的那头，3季度是收益最低的那头，未来1-2个季度，只要景气度能够维持，大概率就不是收益最低的那头了。