东吴产业趋势混合 ：2026第三季度报告（027293）

本基金在严格控制风险的前提下，通过股票与债券等资产的合理配置，力争基金资产的持续稳健增值。

（一）资产配置策略 本基金将通过深入研究宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素，对各类资产风险收益特征进行深入分析，评估股票、债券等大类资产的估值水平和投资价值，确定投资组合的资产配置比例，并适时进行动态调整，以期达到风险和收益的优化平衡。 （二）股票投资策略 本基金将运用“自上而下”的行业配置与“自下而上”的个股精选相结合的方法。行业配置上，基于对经济运行周期的变动，判断产业结构的发展趋势，确定行业资产配置比例。个股选择上，对上市公司进行深入研究，精选出具有持续成长性、竞争优势、估值水平合理的优质个股。 （三）债券投资策略 本基金通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整固定收益证券投资组合，力求获得稳健的投资收益。 （四）资产支持证券投资策略 本基金将深入分析资产支持证券的市场利率、发行条款、支持资产的构成及质量、提前偿还率、风险补偿收益和市场流动性等基本面因素，估计资产违约风险和提前偿付风险，并根据资产证券化的收益结构安排，模拟资产支持证券的本金偿还和利息收益的现金流过程，辅助采用数量化定价模型，评估其内在价值。 （五）衍生品投资策略

沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%+中债-综合全价(总值)指数收益率×20%

本基金为混合型基金，理论上其预期风险与预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。 本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

2026年3季度，A股市场呈现出震荡下行趋势，市场成交量快速萎缩，风险偏好明显回落。3季度上证指数下跌6.16%，沪深300指数下跌12.49%，创业板指数下跌27.8%，科创综指下跌27.98%（数据来源：wind）。3季度以成长方向为代表的创业板和科创板跌幅较大，特别是跟AI产业链相关的电子、通信等行业跌幅居前，而医药生物、农林牧渔，以及红利资产为代表的银行、煤炭、石油石化等行业表现较好。经历2季度科技股大幅上涨之后，3季度A股市场资金配置出现再平衡，这种再平衡体现在成长与价值的平衡，成长方向中科技与医药生物等再平衡。 3季度A股市场资金配置出现再平衡，可能有以下几个方面原因：（1）7月份韩国股市去杠杆韩股大跌驱动全球股市AI产业链也跟随下跌；（2）中东地缘冲突再次升级油价上涨 美联储加息催动美国债券长端利率上行，作为全球资本市场定价的锚——美债长端利率上行会压制科技股估值水平；（3）市场担心FCC（美国联邦通信委员会）将出台限制中国光模块企业进入美国市场影响长期盈利确定性从而杀估值，光模块板块是本轮A股科技股上涨的领头板块，它们的调整可能压制整个AI产业链估值。 本基金于今年6月底成立，3季度属于建仓期。从建仓节奏看，在产品成立初期，基于AI中长期看好逻辑，配置一些底仓。在7月中下旬科技板块持续回调，以及后续震荡期间择机又增加了部分仓位。3季度末本基金仓位达到70%多，整体仓位仍有弹性操作空间。3季度本基金配置方向相对集中在AI产业链方向，包括：AI海外算力产业链以及国产算力产业链。海外算力产业链相对看好光模块、PCB和AI服务器等方向，国产算力产业链相对看好存储及与其相关的半导体设备等。由于3季度科技股大幅的调整，导致本基金净值也出现较大幅度回撤。 7月份韩国股市调整、美债长端利率上行以及FCC光模块禁令的担心对A股科技股冲击超出我们预期。站在当前时间点，我们再来看看以上因素对A股市场科技股可能还会如何影响？ 我们认为，7月份韩国股市去杠杆对全球股市AI产业链冲击可能已经缓解。目前韩国股市有企稳趋势，纳斯达克指数已创出阶段性历史新高，日本股市也接近前期高点。我们认为，美股纳斯达克指数创出阶段性历史新高意义比较重大，一定程度意味着华尔街投资者对AI产业发展趋势的信心以及AI算力需求的乐观。某全球AI芯片龙头公司在今年中报业绩说明会时给出2027年收入指引，预期可能增长70%，如果没有供应链限制可能增长100%。某美股科技公司近日投资者交流时也给出收入指引，27年200亿美元，30年700-900亿美元，按30年中值800亿美元计算的话，28—30年三年可能增长两倍，年复合近60%增长（数据来源：东吴基金整理）。以上AI科技巨头收入指引显示，未来几年全球AI算力需求可能依然增速比较快，这也是近期这些美股科技巨头股价走强的很重要原因。3季度A股市场AI产业链股价调整，令市场对2028年之后算力需求又产生担心，成为3季度A股科技股重要压制因素之一。我们相信，随着更多科技巨头乐观指引，有望逐步消除A股市场对AI产业发展的担心。 近几年我国光模块企业份额在逐步提升，而美国光模块企业份额在逐步下降，预计我国光模块企业市场份额可能在60%甚至更高，这背后体现的是我国光模块企业生产制造竞争优势。由于未来AI算力需求有望比较大，预计美国AI数据中心很难脱离中国产业链的支持。可以参考2024年初美国众议院提交《生物安全方案》拟禁止美国联邦资金采购我国医药公司生物技术服务案例，目前相关公司依然是美国药企重要生物技术服务提供商，近期股价也创出阶段性历史新高，背后还是企业竞争力的体现。我们认为，中国AI产业链仍然有望是美国数据中心重要参与者。 当前A股市场无论上证指数、沪深300，还是创业板指数基本处在近一年区间震荡相对底部区域。与此同时，从估值模型分子端看，2季度A股市场盈利增速呈现加速趋势，预计下半年仍然有望保持较快增长，全年有望实现15%增速。从估值模型分母端看，我们认为，作为全球资本市场定价锚美债长端利率4季度有望见顶回落。9月中旬美联储加息之后美债短端2年期利率已经见顶回落，近期长端利率上行可能是长期债务危机担心所驱动，但是近期美国经济在AI驱动下还是比较有韧性，预计中短期债务危机可能性不大，因此美债长端期限溢价有望下降，从而驱动长端利率见顶回落。因此我们认为，4季度A股市场行情值得期待。 从市场风格看，我们相对倾向于成长风格可能相对占优，在成长风格中我们相对更看好科技AI方向投资机会。因为3季度A股市场科技股股价调整幅度和时间相对比较充分，并且基本面存在比较大预期差。 当前我们相对比较关注：AI海外算力产业链以及国产算力产业链投资机会，包括：光模块、PCB、AI服务器和存储及与其相关的半导体设备等。与此同时我们也关注AI应用的投资机会。 我们对4季度A股市场行情相对积极乐观，4季度本基金将继续拥抱AI等方向，致力围绕AI等方向寻找投资机会，中长期力争为投资者带来更好的持有体验。