东方红智弘价值混合发起 ：2026第三季度报告（027547）

本基金在严格控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的投资管理，追求资产净值的长期稳健增值。

1、资产配置：本基金通过定性与定量研究相结合的方法，确定投资组合中股票、债券和现金类大类资产的配置比例；2、股票投资策略：本基金利用基金管理人投研团队的资源，对企业内在价值进行深入细致的分析，并进一步挖掘出价格低估、质地优秀、未来预期成长性良好的上市公司股票（含存托凭证）进行投资；3、此外，本基金还会运用港股通标的股票投资策略、存托凭证投资策略、可转换债券、可分离交易可转债和可交换债券的投资策略、其他固定收益类证券投资策略、资产支持证券投资策略、股指期货投资策略、国债期货投资策略、股票期权投资策略、信用衍生品投资策略以及参与融资业务策略等。

沪深300指数收益率*60%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*20%+中债-总全价（总值）指数收益率*15%+活期存款基准利率*5%

本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。 本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

2026年三季度沪深300下跌12.49%，创业板指下跌27.80%，上证指数下跌6.16%，深证成指下跌20.47%，科创50下跌30.70%，上证50下跌5.56%；分行业看（申万一级）：煤炭（19.29%）、石油石化（15.32%）、农林牧渔（15.10%）、银行（14.56%）、医药生物（10.12%）表现较好；三季度表现较差的行业为电子（-32.65%）、通信（-28.72%）、建筑材料（-26.10%）、电力设备（-23.73%）、机械设备（-21.11%）。31个申万一级行业12涨19跌，且涨跌幅排序与上半年几乎互为镜像，上半年与三季度的行业涨跌幅相关系数约为-0.74。三季度日均成交额约2.32万亿元，7月、8月、9月分别为2.76万亿、2.26万亿、1.85万亿元，逐月走低；两融余额由6月下旬约3.03万亿元的阶段性高点回落至9月末约2.60万亿元，TMT板块成交额占比由7月高点的48.2%回落至9月底的40.1%。市场的变化动因并不在业绩端——中报口径下人工智能、半导体板块的归母净利润仍分别同比增长70.27%和119.75%——而在于市场愿意为这些业绩支付什么样的价格。涨的是估值，跌的也是估值。 三季度经济仍呈“冷热不均”格局，且冷热的分界线比二季度更加清晰。价格端，7月、8月PPI同比分别上涨3.5%、3.8%，8月同比涨幅扩大；但拆开看，涨幅集中在煤炭开采（26.6%）、有色金属冶炼（20.8%）、油气开采（10.5%）等上游门类，生活资料价格近乎零增长，电力热力、汽车、非金属矿物制品、医药等中下游行业价格仍在下拉。同期PPIRM同比分别上涨5.5%、5.8%，PPI与PPIRM的剪刀差连续为负且约为2个百分点，上游原材料价格涨幅持续快于出厂端，中游制造“进价涨、出厂不涨”的两头受挤格局并未缓解。 库存方面，7月末、8月末规模以上工业企业产成品存货分别为7.27万亿元、7.36万亿元，同比分别增长10.8%、11.0%，连续两个月录得两位数增长并续创新高；同期营业收入累计同比分别为6.5%、6.6%。营收增速与库存增速的差值由5月末的约-3.30%进一步扩大至7月的约-4.30%、8月的约-4.40%，库存销售比在三季度抬升至62%以上，产成品周转天数升至21.3天。换句话说，三季度企业资产负债表上增加的库存，更多是被涨上去的价格“堆”出来的名义补库，而不是被卖出去的需求“拉”出来的主动补库。这一点我们在二季报中提示过风险，三季度的数据只是让这个判断更加确定：价格弹性在上游、需求弹性在下游的分裂状态尚未改变，走出库存周期仍需下游需求的真实改善。 从消费端看，CPI在三季度温和回升，7月、8月同比分别为0.5%、0.8%，8月核心CPI回升至1.0%，但这轮回升的驱动力主要来自汽油、鲜菜、鸡蛋等食品能源价格以及暑期出行服务，属于阶段性与输入性的推动。需求侧的证据要弱得多：8月社会消费品零售总额同比仅增长0.4%，1—8月累计增长1.1%，其中汽车类下降18.5%，家具类下降7.9%，建筑及装潢材料类下降11.8%，“以旧换新”政策退坡的影响正在显性化。更值得警惕的是居民的行为选择——上半年住户贷款合计减少超过1万亿元，短期消费贷款余额同比降幅仍在两位数，居民部门仍在主动降杠杆、修复资产负债表。我们延续此前的判断：CPI的回升更多是供给侧与基数效应的价格“推动”，而消费侧的价格“拉动”力量仍显不足，消费的弱复苏不是一个季度能够走完的路。 本基金在三季度开始建仓，当前组合以价值策略为核心。优质银行股仍然是本基金的重要仓位，虽然银行股以“红利资产”为投资者所认知，但随着地产风险的逐步化解我们相信中国金融业优质银行的经营韧性和长期价值会得到合理修复。其次，本组合为应对市场可能到来的剧烈风格再平衡采用了非常分散的组合策略，在符合选股标准的前提下，尽量让持仓行业分散，从三季度运行结果看组合表现基本符合我们的预期。最后，当前组合仓位整体不算很高，我们认为今年四季度宏观、市场变量仍然很大，组合留有余量以应对。 展望四季度，我们认为需要同时提防两件事。一是PPI的基数效应将在四季度明显抬升，若原油价格中枢自100美元附近回落，PPI同比大概率见顶回落，上游行业的盈利弹性将随之收敛，而中下游的成本压力可能同步缓解，利润分配的天平存在反向摆动的可能；二是美联储重启加息对全球流动性的挤压尚未完全体现，人工智能产业链的资本开支正越来越依赖外部融资，一旦融资条件收紧，高估值资产的波动率会显著放大。但同样要看到，制造业PMI重返扩张、政策性金融工具集中投放、房地产与消费的增量政策陆续落地，经济的边际改善是真实的。上半年极致分化的估值结构在三季度已经完成了一轮剧烈的均值回归，但回归并不意味着终点，风格再平衡往往以反复的形式展开。我们将继续保持组合的冗余度与反脆弱性，不押注单一结果，也不因一次风格切换而放弃既有的估值标尺。本组合的核心原则仍然是：1）确定性权重优于赔率权重。2）给回报以耐心，长期权重优于短期权重。3）不贪胜，亦不求速胜。