广发信远回报混合 ：2026第三季度报告（020168）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.23%

日涨幅

1.2262

净值

（11-02）
近1年：-1.79%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-10.61%
-25%
-17%
-8%
1%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周+1.15%
532/5487优秀
近1月-0.65%
532/5501优秀
近3月-4.19%
928/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

广发信远回报混合 ：2026第三季度报告（020168）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
8,979万份
2026Q1
1.14亿份
2026Q2
1.16亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
113,796,334.27
变化
+1,952,830.82
+2%
本期
115,749,165.09
3

投资目标

本基金在有效控制组合风险并保持良好流动性的前提下，通过精选优质上市公司股票，追求超越业绩比较基准的投资回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

在基金合同以及法律法规所允许的范围内，本基金将对宏观经济环境、所投资主要市场的估值水平、证券市场走势等进行综合分析，合理地进行股票、债券及现金类资产的配置。在境内股票和香港股票方面，本基金将综合考虑以下因素进行两地股票的配置： 1、宏观经济因素； 2、估值因素； 3、政策因素（如财政政策、货币政策等）； 4、流动性因素等。 具体投资策略包括：1、大类资产配置策略；2、股票（含存托凭证）投资策略；3、债券投资策略；4、金融衍生品投资策略。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

沪深300指数收益率×60%+人民币计价的恒生指数收益率×20%+中债-新综合财富（总值）指数收益率×20%。
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金是混合型基金，其预期收益及风险水平高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。 本基金资产若投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

冯汉杰| 任职时间: 2024年02月06日| 证券从业年限: 17.2年

冯汉杰先生，中国籍，理学硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。曾任泰康资产管理有限责任公司研究员、投资经理，中欧基金管理有限公司策略部投资经理，中加基金管理有限公司投资经理、基金经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
二季度，A股市场明显上涨，各个主流指数均收获两位数涨幅，科技成长类行业上涨更为强势。行业分化进一步加剧，除了科技板块外，绝大多数板块和个股在二季度内出现下跌走势，指数表现完全由科技板块拉动。而港股市场表现更为疲弱，主流指数出现一定下跌。这主要是由于缺乏像A股市场一样拉动指数的科技硬件板块。本基金在二季度内小幅下跌，表现弱于同类基金平均水平。
二季度，中东地缘政治冲突对市场的影响快速消散，AI的演进重新主导市场。这一轮地缘冲突的演变，再次印证了上季度报告中本基金提出的观点，这类问题属于高度不确定性的问题，在缺乏赔率支持时，仅凭线性的推演是很难做出良好的决策的。在一季度末，大多数市场观点认为冲突时间会远超预期，但事实上没有；另一方面，尽管冲突趋于结束后，油价明显回落，但美债利率水平、美元指数、美联储货币政策预期都没有明显地向宽松方向转变。市场此前一直推理的冲突超预期——油价上升——通胀上升——利率上升这一链条，每一个节点都可能是不完备的。基本面方面，中国经济数据出现一定波动，并未实现乐观的持续复苏预期，投资和大宗可选消费复苏仍然偏慢，唯必选消费仍保持相对稳定。而美国的传统经济数据出现一些好转，暂时减缓了向悲观情景滑落的趋势。但本基金认为通胀的粘性以及全球供应链成本的系统性抬升，仍然是值得观察的风险因素，这并不因地缘冲突是否存在而改变。从全球视角看，本基金此前提出，近几年发达国家传统经济的最大支撑因素是各国的财政政策，但通胀的抬头、财政可持续性的自然担忧使得全球发达国家的长端利率都出现了明显的上升，这将会反过来制约财政政策的效果和空间，带来全球需求侧的扰动，本基金认为这是中期内一个显著的“灰犀牛”。但另一方面，这一中长期的宏观“灰犀牛”未必会对中短期的市场产生多么大的影响，这主要是由于指数权重和市场焦点更多受到AI的影响。
二季度内，市场的结构分化走到了非常极致的地步，多项衡量集中度的指标达到甚至突破历史极值。从实际表现看，今年以来， A股一半以上的个股跌幅超过10%，31个申万一级行业的涨跌幅中位数为-8%左右。这一剧烈的分化，与资金的行为有关，甚至在短期内，这种明显的虹吸现象确实有一些非理性的成分。尤其6月份以来，我们能够观察到，非科技的众多行业，已经出现了不分属性、基本面数据、估值位置，速率接近地全面下跌。这种异常的高相关性使得本基金的回撤水平超出了预想，这确实是此前没有想到的情形，并且在这种情形之下，本基金确实没有找到太多能够对抗的办法。这是未来一个值得去研究的课题。但本基金同样认为，就下跌本身而言，有合理或至少不意外的成分。传统行业的很多重点个股或行业，自2024年“9·24”以来，基本面变化不大，但是股价也或多或少受到牛市的推动出现了一定的抬升，其估值水平虽谈不上贵，却也难言低估。在基本面没有继续强势向上的时候，股价在合理的估值水平上出现一定下跌其实是一件很正常的事。甚至，即使科技板块出现走弱，虹吸现象减弱，届时也未必会出现正负的风格切换，也可能是风险偏好或流动性的系统性收缩。毕竟，打铁还需自身硬。而从长期角度来观察，目前很多个股所能提供的长期回报可能就在年化10%左右，这与其要承担的短期风险相比，未必有太大吸引力。这也是本基金此前强调的，在弱假设下，具备明显安全边际的机会是越来越少的。而对于科技板块，其股价表现如果说在去年还是一道难题，那么走到现在正在变得简单。有相当多的个股或者板块的估值隐含的基本面支撑要求，已经是在可见的未来几乎难以达成的数字。景气度的边际数字仍在高速甚至加速增长，并不一定意味着其速度能够实现当前估值所需的支撑。而科技长期通缩的属性与当前通胀的矛盾，也总会在某个时刻爆发。从市场表现来看，即使是科技板块内部，也在进行着不断地缩圈，向更上游、更细碎的供应商去集中，而大型龙头股表现出现落后，这在中国和美国市场上都是同样的，是非常明显的行情后期特征。因此，整体来看，本基金认为目前市场已经进入了牛市后期，即回报不足，风险偏高的阶段。当然，牛市后期也经常是短期回报最高的阶段，精准的逃顶并不是价值判断能够回答的问题。
二季度内，本基金仓位水平继续下降，包含了自上而下和自下而上两部分的原因。一方面，本基金减持了一些估值合理或略高的内需消费股，另一方面，出于前述传统行业自身基本面不够硬，难以有效抵抗风险走高的科技行业可能引发的系统性风险，本基金也对整体仓位水平做了有意限制。目前，本基金仓位水平已经处于合同要求下限，但仍明显高于同一基金经理管理的其他仓位下限更低的产品。与2021年相比，本基金认为当前的宏观风险的可见度低于当时，热点产业的双向不确定性大于当时，低估值个股的可选择性更远低于当时。因此，对于绝对收益者而言，总体是一个更加难处理的位置。
下一阶段，本基金计划保持相对保守的判断，直到看到大的基本面变化或者估值水平的全面低估。
本期报告
三季度内，A股市场整体下跌，各个主流指数跌幅均超过两位数，基本回吐了二季度的涨幅。而行业层面继续呈现明显分化，只是方向出现逆转，科技板块跌幅较大而传统行业出现反弹。但指数走势仍由科技板块主导。港股方面由于科技占比不高，传统行业占比相对较大，各个主流指数先涨后跌，整体仍收获涨幅。本基金三季度小幅上涨，表现好于同类基金平均水平。
三季度内，全球AI相关股票的大幅波动最引人关注。事后来看，资本开支的合理性、持续性以及AI需求的天花板受到较多质疑，叠加相关板块交易拥挤的叙事，在一定程度上解释了此轮调整。同时，AI板块内部出现了上下游股价表现的切换，资本开支预期的收缩反而对下游环节的股价表现形成一定支撑，这也解释了美股与其他市场科技指数的走势差异。不过，本基金认为，这些解释难以说明行情转折的具体时点，对精确预测帮助有限。这也恰恰反映了短期预测始终是一个极为困难的问题。
拉长视角来看，尽管较多AI相关股票已明显回调，但当前价格所隐含的基本面假设仍然偏于积极。另一方面，传统行业诸多板块虽出现了明显上涨，但如此前定期报告所言，本基金仍不认为传统行业整体具备大幅上行的基础。近两三个季度的股价大幅波动，更多受短期因素扰动；从长期价值的角度看，股价整体处于相对合理的区间，尚未出现系统性的低估机会。
宏观方面，三季度内，中国经济复苏有所放缓，内需自身回升动力仍显不足。相应地，季度末国内也出台了针对地产的支持政策，后续需持续观察政策对经济的提振力度及效果。美国经济数据则继续呈现钢丝般的紧平衡状态。宏观叙事依然胶着，降息预期与中东冲突预期反复摇摆，唯长端利率水平持续攀升。本基金认为，当前美国经济运行于一个较为特殊的阶段，诸多传统的短期分析框架的有效性下降。例如，由经济数据变化推导货币政策、由货币政策变化推导长端利率、再由长端利率推导资产价格的链条均出现阶段性失灵。这种映射关系的不断变化，正是自上而下宏观交易的难点所在。
对于宏观判断，本基金依然认为，通胀基线压力和财政可持续性的压力，在较长时间内仍然是相对确定的线索。这些压力虽然难以明确突显的时点，但会像重力一样持续地对市场施加影响。即使是过去两年受宏观影响较小的AI板块，当其资本开支越来越依赖外部融资时，所受的影响也将拉大。而从长期维度看，美国在高位维持平衡的难度将逐步上升，即使指数中科技股的权重较高，也会逐渐受到波及。考虑到美股通过高收入群体消费和AI资本开支两条路径深度嵌入本轮经济，其反身性也可能较为显著。如果这一影响真的发生，其幅度可能会超越市场预期。
三季度内，本基金操作频率较低，主要对部分涨跌幅较大的个股做了适度调整，并在煤炭行业内部以及下游行业之间做了结构性微调，整体组合仓位与结构均变化不大。展望下一阶段，本基金仍计划保持审慎的策略，直到观察到基本面的显著变化或者估值水平的全面低估。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
68.69%
2026Q1
60.56%
2026Q2
68.64%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资60.56%权益投资68.64%+8.08
股票60.56%股票68.64%+8.08
银行存款和结算备付金合计39.17%银行存款和结算备付金合计30.85%-8.32
其他资产0.27%其他资产0.51%+0.24
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
20.91%
2026Q1
22.88%
2026Q2
27.91%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业22.88%制造业27.91%+5.03
合计21.08%合计22.73%+1.65
采矿业8.57%采矿业9.44%+0.87
电力、热力、燃气及水生产和供应业5.79%电力、热力、燃气及水生产和供应业7.85%+2.06
能源8.21%能源7.20%-1.01
通讯业务5.80%通讯业务4.59%-1.21
非日常生活消费品5.17%非日常生活消费品3.94%-1.23
——房地产2.01%新增
工业0.24%工业1.35%+1.11
医疗保健0.46%医疗保健1.12%+0.66
——公用事业1.08%新增
——租赁和商务服务业0.91%新增
原材料0.60%原材料0.84%+0.24
——金融0.61%新增
科学研究和技术服务业1.46%科学研究和技术服务业0.58%-0.88
交通运输、仓储和邮政业0.96%交通运输、仓储和邮政业0.44%-0.52
信息传输、软件和信息技术服务业0.19%——退出
金融业0.52%——退出
日常消费品0.60%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
29.07%
2026Q1
28.76%
2026Q2
27.98%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比27.98%，换手率 20%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1美团-W4.12%—1美团-W3.25%-0.87
2美的3.52%—2华能国际2.15%新增十大
3福耀玻璃3.37%—2华能国际电力股份1.08%新增十大
4兖矿3.36%—3兰花科创3.15%新增十大
5中煤3.01%—4福耀玻璃3.12%-0.25
6双汇发展2.73%—5中煤2.94%-0.07
7腾讯2.63%退出十大6美的2.81%-0.71
8伊利股份2.10%—7双汇发展2.44%-0.29
9心动2.08%—8心动2.40%+0.32
10兖煤澳大利亚1.84%退出十大9兖矿2.38%-0.98
————10伊利股份2.26%+0.16