中欧景气精选混合：2026第三季度报告（020876）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.10%

日涨幅

1.2729

净值

（11-02）

近1年：-23.96%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-38.08%

-38%

-25%

-12%

13%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-6.36%	-3.42%	-2.11%	4336/5487不佳
近1月	-22.36%	-13.57%	-7.82%	4437/5501不佳
近3月	-18.76%	-13.12%	-12.45%	3884/5426一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

中欧景气精选混合：2026第三季度报告（020876）

基金份额变动

基金总份额趋势

32.09亿份

2026Q1

21.63亿份

2026Q2

16.25亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

2,163,397,219.65

变化

-538,674,053.55

-25%

本期

1,624,723,166.10

投资目标

通过精选股票，在力争控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800成长指数收益率×80%+中证港股通综合指数(人民币)收益率×10%+银行活期存款利率(税后)×10%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

张学明| 任职时间: 2024年04月23日| 证券从业年限: 10年

历任成都银行股份有限公司中台风控研究岗，中泰证券（上海）资产管理有限公司对冲基金部副总经理，上海艾方资产管理有限公司反脆弱投资部总监、投资经理。2023-04-24加入中欧基金管理有限公司，历任高级研究员。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

上个季报的结尾，我们提到，景气策略将继续采用“没有偏见”的系统化投资，只要符合“未来增速高且未过度拥挤”的标准，无论板块，均可能会纳入持仓。

“没有偏见”带来的结果是分散，我们的持仓从科技、周期到制造、消费，都有所涉及，高增速的股票主要集中在科技赛道，但其他方向也有一些增速不错的股票。

“反拥挤”带来的结果是不暴露在过热的板块上，遵循长期风险收益特征最优的目标。

而这段结尾的两个关键词，是影响景气策略在二季度表现最直接的原因。为什么这么说？

我们先来看下二季度的行情，二季度创造了数个“历史”：“价值成长差”几乎创历史最大，“行业分化程度”几乎也是历史最大，“少数股票成交量占比”也几乎是历史之最，我们通常把这类行情称为“抱团行情”。

这种行情下，分散和“反拥挤”都是非常负向的影响，虽然景气策略还是会持有比较多增速较快的科技成长股，但只要持有其他方向，都是负向贡献；而“反拥挤”导致的负向超额就更加严重，“抱团行情”就是拥挤的过程，做相反的动作必然在短期内要承受负向损失。

那我们需不需要加入这些短期内负向超额比较多的机制？或者为什么量化策略普遍不太适应“抱团”行情？我觉得这和量化策略的生产过程有关——量化策略追求大样本的有效性和数据的客观理性，寻找大部分时间和空间都有效的因子和模型，而大部分“抱团行情”有效的因子和模型，在更大的样本空间都是无效的。

所以，我们就会发现：

第一，长期亏损严重的因子或者投资行为，二季度变得非常赚钱。比如，买入最高估的股票（高估值因子）、买入换手率最大的股票（高换手因子）、买入短期涨幅最大的股票（短期动量因子），这些行为（因子）在大部分的国家以及大部分的时间都是亏钱的，长周期就会累积极大的负收益，但是在二季度却是最赚钱的行为（因子）。

第二，长期盈利的因子或者投资行为，二季度亏损严重。比如，买入高分红的股票（高股息因子）、买入低风险的股票（低波因子）、买入低估值的股票（低估值因子），这些投资行为或者因子，不管是A股还是其他国家，长周期都是有强alpha的，但在二季度的负alpha为历史之最。

我们需不需要分散和“反拥挤”？从我们的生产模式的角度，我们需要大样本有效的东西以及需要遵循数据的客观理性，但有没有更好的方式呢？

上个季报，我们提到“景气个股泡沫化是必然的”，要判断景气走到哪个位置、股价反应到哪一步是一个难题，也是一个永无止境的研究过程，我们将原来机械的阈值“反拥挤”调整为滚动训练的模式，综合最新文本信息给出的景气度和价格反应，来进行更有效的“反拥挤”。

景气策略长期坚持大样本的有效性和数据的客观，保持持续的迭代，继续采用“没有偏见”的系统化投资，寻找“未来增速高且未过度拥挤”的股票。

本期报告

上个季报，我们说二季度创造了数个“历史”：“价值成长差”几乎创历史最大，“行业分化程度”几乎也是历史最大，“少数股票成交量占比”也几乎是历史之最。

而三季度，又创造了另一个历史，代表成长风格的创业板单季度下跌幅度几乎创造了历史，中证500单月（7月）下跌幅度几乎创造了历史。

极致的风格带来了极致的反转，这在A股历史上重演了数次，而这些“极致”都来源于市场情绪的极致反应而非基本面的极致变化，而极致的情绪反应往往带来的并不是收益，而是投资难度的加大。这一点，我们借助我们AI系统的复盘功能得到了验证。

我们AI系统的复盘功能对景气成长股投资的收益分布做了详细的复盘，发现成长股的收益分布呈现“双头”分布，这是容易产生极致情绪的源头。

我们把“当期”景气度、成长性最好的股票拉出来（比如每期200只股票），看下一期他们的股票收益，会发现这些股票“要么就是收益很高”，“要么就收益很差”，典型的双头分布。但是，我们知道整个市场的股票收益分布是偏向于对数正态分布的。

成长股这种“双头分布”，带来最大的调整是投资难度和业绩的识别难度都很大。

投资难度在于，基本面的变化对于成长股收益的解释力度是不够的，这里面包含了大量的投资者行为的因素，而投资者行为是较难去把握的。

业绩的识别难度在于，成长投资业绩的随机性比较大，因为成长类个股短期收益率差距大，所以1-2个股票的差异选择就会带来业绩的极大差距。这种随机性不具备大样本的可外推性。

但成长股这种“双头分布”也提供了我们未来的迭代方向，要么专注去追寻“收益最高”的那部分，要么专注去躲避“收益率最差”的那部分。只是我们得分辨这两个任务，哪个任务是长期可以重复做的事情。

借助AI工具的反复验证，我们可以比较清楚地知道，躲避“收益率最差”的那部分是相对可重复的工作，这些股票的特征每次都比较接近，这就是我们此前“反拥挤”真正想实现的部分。只是借助AI的反复“复盘”、“剖析”，我们更加明确了我们迭代的方向和立足点。而追寻“收益最高”的那部分，这个任务我们也找到了一些可以重复做的事情，比如“新鲜”景气股会比“老旧”景气股，更容易出现在“收益最高”的那头。

展望未来，三季度是成长景气风格历史最差的单季度之一，极端的上涨情绪带来了极端的下跌情绪，不管是上涨和下跌，我们都容易反应过头，历来如此。但从景气度的角度，不管是AI的海外链还是AI的国产链，景气度依然在保持。2季度，它们是收益最高的那头，3季度是收益最低的那头，未来1-2个季度，只要景气度能够维持，大概率就不是收益最低的那头了。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

88.93%

2026Q1

88.91%

2026Q2

88.98%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	42.36	100.00%	合计	26.66	100.00%	—
权益投资	37.66	88.91%	权益投资	23.72	88.98%	+0.07
股票	37.66	88.91%	股票	23.72	88.98%	+0.07
固定收益投资	2.00	4.73%	固定收益投资	2.01	7.53%	+2.80
债券	2.00	4.73%	债券	2.01	7.53%	+2.80
银行存款和结算备付金合计	2.31	5.46%	银行存款和结算备付金合计	0.91	3.40%	-2.06
其他资产	0.39	0.91%	其他资产	0.02	0.09%	-0.82

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

55.42%

2026Q1

71.41%

2026Q2

70.52%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	37.66	89.18%	合计	23.72	89.49%	+0.31
制造业	30.15	71.41%	制造业	18.69	70.52%	-0.89
采矿业	1.83	4.33%	采矿业	1.24	4.68%	+0.35
信息传输、软件和信息技术服务业	2.37	5.61%	信息传输、软件和信息技术服务业	1.08	4.08%	-1.53
科学研究和技术服务业	0.41	0.98%	科学研究和技术服务业	1.03	3.89%	+2.91
交通运输、仓储和邮政业	0.92	2.18%	交通运输、仓储和邮政业	0.48	1.79%	-0.39
租赁和商务服务业	0.79	1.87%	租赁和商务服务业	0.45	1.69%	-0.18
水利、环境和公共设施管理业	0.38	0.91%	水利、环境和公共设施管理业	0.32	1.22%	+0.31
—	—	—	卫生和社会工作	0.18	0.68%	新增
—	—	—	农、林、牧、渔业	0.10	0.37%	新增
批发和零售业	0.79	1.88%	批发和零售业	0.08	0.30%	-1.58
—	—	—	建筑业	0.03	0.12%	新增
—	—	—	金融业	0.03	0.12%	新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.02%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.02%	—

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

20.61%

2026Q1

20.86%

2026Q2

19.74%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比19.74%，换手率 80%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	中际旭创	300308	2.88%	95,800	退出十大	1	中微	688012	2.25%	187,077	新增十大	—
2	兆易创新	603986	2.82%	146,300	—	2	中芯国际	688981	2.24%	531,095	新增十大	—
3	寒武纪	688256	2.12%	56,091	退出十大	3	芯联集成	688469	2.05%	6,139,268	新增十大	—
4	源杰	688498	2.06%	46,055	—	4	东山精密	002384	2.02%	319,900	新增十大	—
5	华锐精密	688059	2.00%	421,932	退出十大	5	美迪西	688202	1.95%	479,585	新增十大	—
6	湖南裕能	301358	1.92%	1,067,686	退出十大	6	兆易创新	603986	1.93%	144,300	-0.89	-2,000
7	中国船舶	600150	1.85%	2,308,600	退出十大	7	三环	300408	1.90%	429,900	新增十大	—
8	鹏辉	300438	1.81%	921,700	退出十大	8	源杰	688498	1.82%	29,917	-0.24	-16,138
9	德方纳米	300769	1.71%	1,084,900	退出十大	9	联讯仪器	688808	1.80%	30,802	新增十大	—
10	思瑞浦	688536	1.69%	195,510	退出十大	10	生益	600183	1.78%	363,100	新增十大	—

持有 0

中欧景气精选混合 ：2026第三季度报告（020876）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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