中欧价值精选混合：2026第三季度报告（021181）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.58%

日涨幅

1.3423

净值

（11-02）

近1年：-4.24%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-11.85%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-1.67%	-3.42%	-2.11%	1975/5487良好
近1月	-6.14%	-13.57%	-7.82%	1488/5501良好
近3月	-2.89%	-13.12%	-12.45%	705/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

中欧价值精选混合：2026第三季度报告（021181）

基金份额变动

基金总份额趋势

14.36亿份

2026Q1

9.40亿份

2026Q2

7.71亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

939,952,425.61

变化

-169,235,290.39

-18%

本期

770,717,135.22

投资目标

通过精选股票，在力争控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800价值指数收益率×80%+中证港股通综合指数(人民币)收益率×10%+银行活期存款利率(税后)×10%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

张学明| 任职时间: 2024年05月21日| 证券从业年限: 10年

历任成都银行股份有限公司中台风控研究岗，中泰证券（上海）资产管理有限公司对冲基金部副总经理，上海艾方资产管理有限公司反脆弱投资部总监、投资经理。2023-04-24加入中欧基金管理有限公司，历任高级研究员。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

上个季度我们提到，一个理想的价值策略的画像是“进可攻，退可守”，反映在净值上则是“牛市力争不跑输指数，熊市力争跑赢指数”，“防守”属性是价值的底色。

但在2026年的二季度，几乎所有的价值类的策略都遭遇到了历史最坏的一种情景——在一个偏牛市的环境下，遭遇了最大回撤。

为什么价值策略会集体性出现类似的情况，这与主动价值和量化价值有类似的投资行为（因子暴露）有很大的关系。

价值喜欢安全边际（低估值因子），喜欢买在无人问津处（低波因子、低beta因子），不凑热闹（低流动性因子），而这些行为（因子）确实能长期且持续地贡献正向超额，不管是A股还是其他国家。但这类因子在二季度系统性地发生了极大的回调。

而与之相反的一些亏损严重的因子或者投资行为，二季度变得非常赚钱，比如，买入最高估的股票（高估值因子）、买入换手率最大的股票（高换手因子）、买入短期涨幅最大的股票（短期动量因子）等等。

所以，二季度发生了A股有史以来最大的“成长价值差”和“低估值高估值差”。价值类策略怎么应对和处理如此极端的行情呢？

从历史来看，这种现象并不多见，2021年底、2020年底、2015年、2011年，这是过去15年为数不多的几个时点，几乎都对应着汹涌的资金行为和宏大的叙事线，对应着“新能源的叙事”、“茅指数的叙事”、“互联网的叙事”和“煤飞色舞的叙事”。

之前我们提到，价值策略像个老实人，总是在市场最热闹的时候，在一旁看戏。而这次连戏都看不成，直接被人挤下观众台了。

但回顾历史，每次宏大叙事的结束，都是价值策略新一轮表现的开始，所以对于价值策略来说，风格的回归需要等待，但价值策略可以更积极地寻找底层个股，毕竟错杀的股票，比3个月前，那是多了很多。

我们遵循着低估反转的驱动力——“盈利回归+资金流”的双重驱动，寻找符合要求的个股，价值回归的胜率优先，也许价值策略表现的起点在不远处。

本期报告

上个季度我提到：每次宏大叙事的结束，都是价值策略新一轮表现的开始，所以对于价值策略来说，风格的回归需要等待，但价值策略可以更积极地寻找底层个股，毕竟错杀的股票，比3个月前，那是多了很多。

很快，三季度就得到了验证，在指数普遍下跌的情况下，价值风格逆风上涨，从大幅落后指数到跑赢指数。

价值策略像个老实人，总是在市场最热闹的时候，在一旁看戏。而这次连戏都看不成，直接被人挤下观众台了。但似乎，只要你能守得住，这戏不看也罢，而事实证明老实人最终还是靠谱的。但要守住也是不容易的事情，也会有老实人羡慕台上风光，而做了不符合自身禀赋的事情。

我们始终坚持系统化投资，这样使得我们守住价值的投资框架就容易许多，系统化投资天生约束了情绪反应，保持绝对理性和动作的一致性，对人性的考验少了很多。

回到策略迭代本身，由于我们价值策略的整体框架相对成熟，借助AI我们可以进行快速地迭代，不管是在因子端还是模型端，我们借助AI都大幅提高了模型的迭代效率，可以说是原来的好几倍。

我们原来的能力是捕捉“错误定价”的能力，借助改良的“PB-ROE模型”可以相对有效地捕捉市场各个方向“错误定价”的个股和板块；而如今，通过持续迭代，我们在寻找“错误定价”可以实现价值回归的胜率和效率的能力方面提升了不少。

因此，我们在5月-6月布局了非常多的石油石化和大炼化板块，在7月份取得非常好的投资结果；而在止盈了石油石化后，我们又在同属于周期板块的煤炭板块的相对底部布局了煤炭相关个股，在后续的2个月持续兑现；而在8月份，地产筹码出清之后又迅速捕捉了地产板块的反弹。

低估还要回得来，这是我们给价值策略迭代定的终极目标。

展望未来，我们依然觉得价值策略是比较值得信赖的老实人，也许从来都不会像景气那样在牛市风光无限，也不会像红利那样在熊市成为“市场唯一的红色”，但价值策略就是“进可攻，退可守”，在绝大部分场景下回撤小于成长，而收益上限高于红利。

本报告期内，基金A类份额净值增长率为4.92%，同期业绩比较基准收益率为4.18%；基金C类份额净值增长率为4.81%，同期业绩比较基准收益率为4.18%。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

84.11%

2026Q1

90.57%

2026Q2

92.26%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	12.81	100.00%	合计	10.99	100.00%	—
权益投资	11.60	90.57%	权益投资	10.14	92.26%	+1.69
股票	11.60	90.57%	股票	10.14	92.26%	+1.69
银行存款和结算备付金合计	0.79	6.14%	银行存款和结算备付金合计	0.45	4.05%	-2.09
固定收益投资	0.40	3.14%	固定收益投资	0.40	3.67%	+0.53
债券	0.40	3.14%	债券	0.40	3.67%	+0.53
其他资产	0.02	0.15%	其他资产	0.00	0.01%	-0.14

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

60.05%

2026Q1

68.68%

2026Q2

51.42%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	11.60	90.98%	合计	10.14	92.42%	+1.44
制造业	8.76	68.68%	制造业	5.64	51.42%	-17.26
采矿业	0.81	6.34%	采矿业	1.06	9.68%	+3.34
交通运输、仓储和邮政业	0.36	2.84%	交通运输、仓储和邮政业	0.87	7.95%	+5.11
批发和零售业	0.11	0.85%	批发和零售业	0.57	5.23%	+4.38
信息传输、软件和信息技术服务业	0.59	4.63%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.32	2.93%	-1.70
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.44	3.44%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.28	2.52%	-0.92
房地产业	0.00	0.03%	房地产业	0.28	2.52%	+2.49
—	—	—	金融业	0.27	2.46%	新增
—	—	—	租赁和商务服务业	0.24	2.23%	新增
水利、环境和公共设施管理业	0.24	1.88%	水利、环境和公共设施管理业	0.22	2.01%	+0.13
文化、体育和娱乐业	0.03	0.27%	文化、体育和娱乐业	0.17	1.52%	+1.25
科学研究和技术服务业	0.00	0.00%	科学研究和技术服务业	0.11	1.00%	+1.00
农、林、牧、渔业	0.26	2.03%	农、林、牧、渔业	0.06	0.54%	-1.49
—	—	—	卫生和社会工作	0.02	0.23%	新增
—	—	—	建筑业	0.02	0.17%	新增

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

20.19%

2026Q1

21.87%

2026Q2

15.45%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比15.45%，换手率 60%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	振华重工	600320	2.67%	8,239,700	退出十大	1	齐翔腾达	002408	1.82%	3,834,400	新增十大	—
2	恒逸石化	000703	2.66%	2,495,700	退出十大	2	海天味业	603288	1.71%	565,600	-0.50	-283,500
3	华谊	600623	2.49%	3,929,200	—	3	广汇	600256	1.67%	2,739,800	新增十大	—
4	海天味业	603288	2.21%	849,100	—	4	林洋	601222	1.65%	3,038,300	新增十大	—
5	歌华有线	600037	2.17%	4,409,300	退出十大	5	浙版传媒	601921	1.52%	2,207,200	新增十大	—
6	创维数字	000810	2.14%	2,064,800	—	6	三友	600409	1.52%	2,702,900	新增十大	—
7	河钢股份	000709	2.12%	13,950,000	—	7	华谊	600623	1.49%	1,928,500	-1.00	-2,000,700
8	荣盛石化	002493	1.92%	2,280,200	退出十大	8	创维数字	000810	1.40%	1,685,900	-0.74	-378,900
9	通用股份	601500	1.75%	6,103,300	退出十大	9	河钢股份	000709	1.35%	7,254,000	-0.77	-6,696,000
10	恒源煤电	600971	1.74%	3,213,800	退出十大	10	上海	600508	1.32%	1,371,920	新增十大	—

持有 0

中欧价值精选混合 ：2026第三季度报告（021181）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

中欧价值精选混合：2026第三季度报告（021181）