报告期内，A股市场整体呈现宽幅震荡调整、景气投资预期分化、K型结构分化缓解的运行特征。上证指数三季度下跌6.16%，前三季度累计涨幅为负。整体来看，市场定价逻辑由上半年对“景气落地与景气持续”的追逐，过渡到中报与三季报的业绩实测，前期高景气方向的业绩容错率维持低位，板块间及板块内部的缩圈与分化延续。三季度中证500和科创50下跌17.67%和30.7%，而中证红利和东证红利低波上涨9.38%和9.19%，巨大差距反映了市场再平衡的力度。
宏观层面，国内经济呈现“外需强、内需弱、生产稳”的分化组合。价格端，8月CPI同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，涨幅较二季度有所回落；PPI同比上涨3.8%、环比上涨0.4%，在二季度转正后维持在较高水平。生产端总体平稳，7、8月规模以上工业增加值当月同比分别增长4.5%和5.2%，8月表现好于市场预期。内需修复仍显乏力，7、8月社会消费品零售总额当月同比分别增长0.6%和0.4%、低于市场预期，其中8月汽车零售额同比下降18.5%形成主要拖累，剔除汽车后消费品零售额同比增长2.5%持平前值，换机需求与补贴政策支撑下通讯器材类零售额同比增长27.3%，服务消费表现持续好于商品消费（1—8月服务零售额、商品零售额累计同比分别增长4.9%和1.0%）。固定资产投资7、8月当月同比分别下降12.9%和11.0%，降幅边际收窄但三大分项全面承压——8月房地产开发投资同比下降25.5%，仍处深度调整阶段；广义基建投资同比下降14.8%，资金向实物工作量转化依然偏慢，项目储备不足是核心矛盾；制造业投资降幅由4.4%扩大至6.1%，仅通信电子设备投资累计增长8.1%继续上行，汽车、化工、电气机械、通用设备等多数行业偏弱。外需维持高景气，8月出口（美元计价）同比增长25.0%、高于市场预期，1—8月累计增长19.3%，AI产业链与高端制造共同支撑：8月集成电路出口、进口同比分别增长129.8%和83.6%，均创2015年以来新高，前8个月汽车、船舶出口同比分别增长53.2%和35.2%；但强出口也意味着增长对外需依赖加深，中美/中欧贸易摩擦、海外需求及美国AI资本开支周期降温等风险需持续关注。景气端，8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，距荣枯线仅一步之遥，新订单贡献0.63个百分点、生产指数重回扩张区间，购进价格指数升至56.6%、出厂价格指数重回线上，价格回暖信号继续积累；但非制造业PMI持平于49.0%，建筑业商务活动指数降至46.9%、再创75个月新低。房地产仍是主要拖累项：8月商品房销售面积、销售额同比分别下降14.8%和12.1%，跌幅重新走阔，新开工同比下降30.9%，70城新房、二手房价格环比分别下降0.2%和0.3%，城市间价格分化明显（一线城市新房价格连续两个月环比下跌0.1%，二手房价格环比上涨0.1%、连续六个月保持正增长），筑底过程仍然漫长；8·28新政实施后预售门槛提高、购房款监管强化，短期或进一步抑制房企拿地与投资意愿，地方政策则从一线城市限购松绑转向购房补贴、公积金优化与存量房收购。
货币与信用环境方面，三季度信用扩张整体走弱：7、8月新增人民币贷款分别为-3400亿元和600亿元，8月同比少增5300亿元、明显低于市场预期，其中企业贷款新增2600亿元、同比少增3300亿元，短期贷款净减少、中长期贷款同比少增，票据融资同比多增、冲量特征明显；居民贷款净减少2029亿元、同比多减2332亿元，消费信贷与按揭需求均显疲弱。7、8月社会融资规模增量分别为14017亿元和16619亿元，8月同比少增9041亿元、亦低于市场预期，社融存量同比增速由7月的7.4%回落至7.2%；结构上，8月政府债券融资10128亿元仍为当月社融的主要支撑项、但同比少增3544亿元，企业债券融资2687亿元、同比多增1349亿元，股票融资638亿元、同比多增182亿元，形成部分对冲，非标融资同比少增1781亿元。货币端，M2同比增速由7月的7.7%回落至7.5%，M1同比小幅回升0.1个百分点至4.1%，实体融资需求不足的问题仍待缓解。从三季度的高频观察看，9月为地方债供给与广义赤字的双重高峰，政府债发行提速，新型政策性金融工具已开始落地，启动时点提前近一个月，中性情形下预计拉动下半年固定资产投资约1.5个百分点；但化债政策已由“加快置换”转向“严控新增、强化问责”，地方财政的收支约束仍在，且当前缺少类似2024年“924”的政策触发条件，政策加码节奏预计仍相对克制。
海外方面，美联储于9月16日FOMC会议全票（12:0）通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，为2023年7月以来的首次加息，议息路径分歧最终以加息落地收场；受此影响，10年期美债收益率月末一度升破5%，创近年新高，海外紧缩与国内宽货币的分化进一步加剧，全球无风险利率走高也对国内高估值成长资产形成压制。大宗商品方面，中东地缘风险推动原油价格一度升破100美元/桶，月末随风险溢价缓解回落至90美元附近；黄金在9月上旬于4380—4406美元区间震荡企稳后，月末受美债收益率飙升、美元走强影响进一步回调至4160美元附近。
总体而言，三季度市场进入业绩实测期，前期高景气方向的股价进一步上行依赖三季报的持续超预期，业绩容错率处于低位；海外加息预期反复、海峡风险与油价波动、国内信用扩张偏弱与地产链尚未企稳等变量仍压制风险偏好的修复节奏。展望四季度，随着财政融资提速与新型政策性金融工具投放，财政脉冲对经济动能的支撑有望增强，政策托底内需的必要性在上升，但政策加码节奏预计仍相对克制，出口景气的边际变化或成为政策力度的重要观察变量；我们预计市场在极致缩圈后开启新结构的酝酿进程，四季度的定价或将进一步向盈利质量、股东回报与真实盈利增速集中。
东方红红利量化选股发起式基金投资于一篮子高分红低波动而且相对估值较低的公司。
目前看红利类资产内部分化严重，资源类品种总体受益，而公用事业、券商等则在估值上受损。红利量化所用策略在银行上权重显著较低，而在券商权重上较高，是产品跑输基准的主要原因。最新的基本面数据显示红利资产ROE总体未见恶化，但红利资产内部表现分化严重，其中银行、煤炭等板块近期涨幅已有所抬升，后续需关注回调风险。
三季度红利类资产内部分化延续，在PPI同比维持在转正后较高水平的背景下，资源类品种总体受益，而部分缺乏涨价能力的高股息板块仍在估值上受损。展望2026年第四季度，外部环境仍面临经贸摩擦最终落地后的外需适应性调整、地缘政治反复及海峡航运风险对能源与贸易成本的外溢等多重扰动，美联储加息预期升温亦加大全球风险资产的波动；但市场对相关不确定性的交易框架已较上半年更为钝化，若后续更多体现为产业链重构的节奏变化而非全面脱钩，其边际冲击有望进一步减弱。国内政策方面，7月中央政治局会议定调"宏观政策要发力提效"并强调加大逆周期调节力度，随着财政融资边际提速与新型政策性金融工具落地，财政脉冲对四季度经济动能的支撑有望增强，政策托底内需的必要性进一步上升；但在出口仍具韧性、尾部风险较2024年明显下降的背景下，政策加码节奏预计仍相对克制，出口景气的边际变化或成为政策力度的重要观察变量。后续仍需继续观察价格端改善的持续性、财政脉冲向企业盈利传导的实际斜率，以及三季报密集披露期市场对盈利修复的最终验证情况。
风格层面，在三季报与四季度高频数据逐步披露的窗口期，市场对“确定性”“股东回报”以及“真实盈利增速”的重视预计仍将维持。高质量、高分红资产在长端利率低位震荡环境下，仍是绝对收益资金的重要底仓；同时，科技成长与新质生产力方向在经历“去伪存真”后，真正具备业绩兑现与产业化壁垒的细分龙头有望迎来修复，但板块内部的“马太效应”预计仍会较大。考虑到不同资金主体的诉求存在差异，以红利因子为基色、行业配置和选股逻辑更加多样化的红利量化多策略，在"杠铃策略"延续的背景下有助于平衡收益与波动。
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