二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。
行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。
港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。行业层面，工业、综合企业、金融业表现相对较好，分别录得6.70%、2.65%、0.18%；原材料、能源、必需性消费跌幅较大，分别录得-26.85%、-22.59%、-18.48%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。
一、周期类行业观点
有色金属是本基金最核心的配置方向。 稀土板块供需格局持续向好——国内开采指标增速放缓至5%以内，缅甸矿进口受政局扰动持续受限；需求端风电、新能源汽车、工业电机多点开花，镨钕氧化物价格在60—78万元/吨区间企稳运行。铜矿进入全球供给瓶颈期，品位下降叠加新矿延期，TC加工费跌至历史低位；AI算力中心大规模建设成为铜需求的新增长极，每GW级数据中心约消耗1.5—2万吨铜，LME铜价上半年维持11,000—14,000美元/吨区间。锂行业正走出周期底部，碳酸锂价格从年初12万元/吨回升至17—20万元/吨，非洲高成本矿山减产加速产能出清，"反内卷"政策推动行业供需再平衡。
化工板块重点看好涤纶长丝及独立供需逻辑品种。 涤纶长丝是本基金化工领域的核心关注方向：行业产能扩张周期已近尾声，龙头企业集中度持续提升，2026年新增供给十分有限；而下游纺织服装、家纺及产业用纺织品需求保持韧性，开工率维持高位，行业库存处于健康水平。在油价中枢上移背景下，涤纶长丝作为聚酯产业链核心品种，价差有望持续修复，景气中枢上移确定性较强。此外，氟化工、铬盐等细分品种具备与原油弱相关的独立景气周期，也是化工板块的重要卫星配置方向。二季度末美伊协议预期导致油价快速回落，我们及时降低炼化仓位，增持涤纶长丝、精细化工和新材料品种。
煤炭板块配置审慎。 虽然上半年煤价上涨约16%、动力煤秦皇岛5500大卡涨至863元/吨，但油价长期维持120美元/桶高位的概率极低，煤炭替代溢价难以持续，下半年若旺季去库不及预期，煤价存在下探风险。
钢铁板块保持低配。 房地产新开工面积同比降幅超20%，基建实物工作量不及预期，行业进入主动去库存阶段，系统性机会需等待"反内卷"政策实质性落地。
二、二季度配置思路
坚守小金属独立逻辑。 稀土板块核心标的维持高仓位不变，稀土是本基金最坚定的战略底仓。增配铜矿博弈供给长期化。 龙头铜矿标的适度加仓，当前估值在铜价维持高位的假设下具备安全边际。化工聚焦涤纶长丝。 加大涤纶长丝行业龙头配置力度，同时降低油化工占比。部分AI小金属因为估值过高的问题，在二季度中我们选择兑现利润，但并不代表我们不看好AI拉动的需求逻辑。
三、下半年展望
最看好有色金属（稀土、铜、锂），这是下半年核心配置方向；化工板块重点关注涤纶长丝景气修复以及氟化工等独立周期品种；对煤炭、钢铁保持审慎。基金将继续以有色金属为核心，化工和采矿业为两翼，港股周期品种作为弹性补充。
AI拉动的小金属也在基金观察和考虑范围内，如果能够在合理的估值区间，我们将进一步加大AI金属的配置。我们相信，从短期的对日限制，再到长期的AI需求拉动，小金属和小金属下游材料端，正在经历一场十年不遇的超级周期。无论是六氟化钨、氮化铝或者氧化镝等金属材料，核心关键点在于我们国家的自主可控，未来看依然有很强的定价能力。
整体来看，A股或将继续震荡行情。国内宏观景气整体平淡，消费、地产链等内需板块盈利预期持续偏弱，而AI相关高端制造出口与产业景气度持续验证，行业间盈利预期分化显著；叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位，进一步放大了板块间的走势分化与波动。另外，当前A股整体估值不高，盈利增速改善，短期大幅下跌风险不高。海外端来看，全球AI资本开支周期仍在上行通道，算力、半导体、存储、PCB、光模块及上游材料景气度持续兑现，对A股相关供应链形成基本面支撑；但海外通胀粘性、美联储偏鹰预期叠加地缘与油价扰动，仍可能推升美债利率，对科技板块估值形成阶段性压制。整体来看，A股指数层面难有系统性行情，大概率维持震荡格局，如果科技短期出现调整，资金可能进入其他高景气但不拥挤的赛道。
结构层面，本季度A股呈现明显的分化行情。AI硬件链仍是最清晰的主线，二季度电子、通信、建筑材料涨幅居前，AI产业趋势仍在上行周期，海内外产业链共振，中期仍看好科技成长风格。但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向。同时财报季临近，市场短期可能会聚焦锂电等中报有业绩支撑的方向，而传统行业受制于内需偏弱的困境，景气度偏弱。
港股预计仍维持震荡承压状态。由于联系汇率制下港币利率深度绑定美元，港股对美债收益率、美元指数和全球风险偏好更加敏感。在美联储加息预期抬升、美元利率维持高位的背景下，港股估值尤其是成长资产仍面临分母端压力。若后续油价或通胀预期反复，美债利率重新上行，港股反弹空间仍会受到压制；若美元流动性边际改善，则港股低估值资产可能迎来阶段性修复。
结构上，恒生科技估值已处于偏低位置，且部分AI产业链方向也存在着结构性机会，但中长期拐点需等待进一步确认，港股科技价值重估核心仍在互联网平台盈利修复、AI商业化落地、云业务增长和竞争格局改善。
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