中欧中证800研究智选混合发起 ：2026第三季度报告（021864）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.13%

日涨幅

1.2947

净值

（11-02）
近1年：-8.40%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-25.45%
-25%
-17%
-8%
1%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-1.92%
2121/5487良好
近1月-11.65%
2559/5501良好
近3月-12.96%
2822/5426一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

中欧中证800研究智选混合发起 ：2026第三季度报告（021864）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
5.19亿份
2026Q1
6.59亿份
2026Q2
7.93亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
659,394,010.93
变化
+133,501,398.30
+20%
本期
792,895,409.23
3

投资目标

通过精选股票，在力争控制投资组合风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证800指数收益率*80%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*10%+银行活期存款利率(税后)*10%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

殷姿| 任职时间: 2024年09月19日| 证券从业年限: 19年

历任上海申银万国证券研究所有限公司房地产首席分析师，富国基金管理有限公司高级研究员。2015-06-15加入中欧基金管理有限公司，历任研究、权益研究部行政事务负责人/券商管理、权益研究副总监、权益研究总监。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年第二季度，股票市场整体呈现震荡和结构分化的格局。市场季初承接一季度末地缘风险带来的低迷情绪延续承压，后续预期逐步企稳带来市场整体的回升。但是结构表现分化非常大。不管是大小盘的风格再到行业板块的表现上来看，都呈现了相对极致的特征。其中沪深300+1.72%，中证500+0.95%，中证1000-1.41%。而表现最好的三个行业电子、通讯和建筑建材的涨幅分别为91%、63.8%和35.2%，而钢铁、农业和石油石化则为-18.59%、-20.19%和-22%。
市场极致的分化使得我们组合在相对均衡的情况下做出超额的难度也明显提升。整体来看，我们在制造、医药、金融和消费都获得了超额，但是在周期和科技上则没有跑赢。有意思的是，这个实现了我们一季度迭代的目标，但是却在优势的板块上又呈现了一定的劣势。对我们而言，这些都是告诫我们需要不断精进和提升。在组合的管理上，基于产品的策略构建的逻辑，板块配置上我们整体保持均衡，行业偏离控制在较小的范围，而个股则相对分散。
当前，我们认为市场的核心关注点仍然在于对于流动性的整体判断以及中国经济增长的预期之上。前者核心影响的是高景气投资赛道的增长趋势以及估值分位，而后者则决定了价值类资产是否能盈利企稳和估值提升。市场对于美国的紧缩的预期逐步增强，核心在于美国通胀和缩表的担忧。我们认为，准确判断美国货币政策的难度系数太高，但是从我们的认知逻辑上，有两点可以讨论，其一，从5月份美国cpi的增长上来看，能源贡献约60%增量，海峡后期放开和明年美国的页岩油增长，通胀的压力可以得到缓解。其二，从美国自身的财政压力的角度，大量低利率旧债将在未来2年到期置换为高利率新债，财政付息压力将持续上升。因此，我们认为从中期的角度，通胀持续高位带来的紧缩压力未必如市场预期的那么强。从对外需整体的景气的影响来看，从我们的产业链的跟踪和调研，研究员对于北美的需求呈现非常乐观的表态。我们认为，这个背后的推动力来自于美国自身对于ai发展在这轮竞争中的动力。我们在去年大致测算个一个逻辑，如果以美国的GDP来计算，那么带来具体效率提升的工具所贡献的产值在5%到10%似乎都是合理。当然这个中间的节奏变化，取决于市场投资的信心和资金情况。因此，外需因为ai呈现的良好的态势，我们依旧是看好的。
而从国内的经济情况来看，仍然体现的是外需强，内需弱的格局。从当局的表态来看，当前更多体现在以经济平稳为目的的托底政策上，同时在内部的投资方向上，也更倾向于以AI和国产替代为主的投资。因此，对于内需我们优选的方向仍然是需求最为确定，和供给出清相对明确的一些结构性的机会。国产替代和自主可供依旧会呈现出很多的投资机会。而以内需为代表的消费等资产，我们更多以价值的角度和长期的角度思考这部分的投资配置，当然相对于前两年，我们已经看到了部分消费品价格企稳，这是非常好的迹象，对于这部分的资产我们承担的风险可能是不涨，或者呈现出波动的状态。
最后回到资产配置上，作为主动指增类的策略，我们的策略基础是不做大的板块和内部行业的偏移，更多依赖团队的选股获取阿尔法。但是今年市场呈现非常极致的状态，使得我们均衡的结构获取显著阿尔法的难度明显增加。投资从来不是一件容易的事情，我们相信我们策略本身的合理性和团队的力量。我们将继续努力，希望能做出好的产品表现，不辜负投资人的信任。
本期报告
2026年三季度，市场呈现了剧烈的波动。成长指数跌幅显著大于大盘价值指数，7月是主要下跌月份，8月出现反弹修复、9月震荡收尾，高估值科技成长大幅回撤；红利、高股息板块相对抗跌。表现较好的行业为煤炭、石油石化和农林牧渔，涨幅分别为19.29%、15.32%和15.1%。跌幅较大的行业为电子、通信和建筑材料。跌幅为-32.65%、-28.72%和-26.1%。跌幅较大的行业均为二季度表现较好的行业，风格明显从成长切换到价值防御。期间，我们的产品相对于组合基准获得超额。
从产品的策略而言，因为偏离度低，意味着相对于指数犯大错的概率较小，但是反之，我们的超额也需要通过在行业适度偏离和个股的阿尔法的稳定中才能稳步的争取超额。对于三季度市场环境的判断，我们是需要反思的。在中报的交流中，我们认为未来的关键变量在于对美国流动性环境的紧缩预期逐步增强、AI投资的可持续性以及国内经济政策环境的变化。对于美国的通胀和缩表的担忧，我们表达了相对乐观的看法。同时，我们的判断是，即便进入到加息，如果企业的盈利能够覆盖利息的增长，股价依旧会有较好表现。市场情绪未必会出现显著回落。但事实上，三季度以来，美债利率的持续走高以及加息都反应了海外资金面由松到紧的趋势，基本面紧缩来的比预期早，当然背后一个很大的变量来自于地缘冲突的重新升级。但更需要关注的是，市场情绪回落的速度以及交易拥挤的情况更为剧烈。7月份市场的快速回落是过往牛市中很难看到的，某种意义上说明了微观的交易情况出现了一些问题。基于事实环境的变化，我们在调整中并未快速回归基准的配置，成长的部分仍然略高于价值。同时在个股活跃度比较高的8月和9月，偏交易的操作也不是我们擅长的方向，导致我们3季度的超额并不明显。这些问题都反应了我们对于基本面判断和资金面思考仍有不足的地方。因此，如何在市场快速变化中，更好地平衡好基本面的变化和资金面的情况，是我们后面需要提升的。
回到对于未来的思考上，当前市场的核心矛盾仍然围绕在AI的产业进度、海外的流动性和国内内需政策上。关于以上几点，我们的看法是：就AI而言，我们在此前多次表达了我们对于长期产业进展的信心，事实上，我们观察到的产业进度依然是较快的，模型的发展速度依旧较快，云厂商三季度的资产开支也超预期。但是股票市场剧烈的波动是值得我们去思考，在基本面进展符合预期的情况下，什么力量使得二季度和三季度市场发生如此大的逆转？我们认为，本质的原因在于我们很难准确量化市场对于未来预期的定价幅度，同时市场下跌中一些负面因素，如资本开支的见顶回落、ARR的情况又放大了负面的冲击。长期趋势中，因为宏观和资金面产生的剧烈波动值得我们反思未来如何调整优化策略。我们认为资本开支可能出现降速的拐点在2028年的概率较大，期间最为重要的变量依然是AI本身的进展速度，如果RSI等加速或者AI上的新的应用又爆发，那么2028年的资本开支是否上修需要再观察。当然即便是按照当前的资本开支的情况，AI相应的硬件公司的估值依旧很便宜，这个也是我们此前持有的理由。对于这部分的头寸，我们当前的策略依旧是持有。我们会密切跟踪其中的产业进展变化来考虑我们仓位的波动。
对于海外的流动性、对于美国的货币政策的研究我们相对于市场并未有领先的优势。判断关键点在于油价的上行风险、美联储对于美国维护美元信用的考虑以及明年市场本身的资金供需情况。当前对于油价的判断，核心在于战争是否升级。而明年AI投资所带来的债务融资需求加上美债本身的发生，使得市场的资金面一定相对于今年是紧张的。
对于内需，我们此前以价值心态持有的这部分头寸，反而在今年获得了不错的表现。回到对于内需的判断上，事实是内需的基本面持续低于预期，显示出当前经济的名义增长和经济结构之间不平衡的矛盾是进一步加剧的。关于内需的话题我们不展开讨论，结构的调整的时间变量不确定，但是方向是确定的，因此对于这部分的资产，我们的策略依旧是逢低布局。
最后回到四季度的组合操作上，当前市场经过大幅的调整，估值的性价比是进一步提升的，风险主要来自于宏观面和地缘上的不确定性，整体来看，我们组合的均衡性需要进一步提升，在市场风格或者板块机会更为明确的时候再做偏离。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
85.58%
2026Q1
83.75%
2026Q2
86.82%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资83.75%权益投资86.82%+3.07
股票83.75%股票86.82%+3.07
银行存款和结算备付金合计14.64%银行存款和结算备付金合计12.47%-2.17
其他资产1.62%其他资产0.63%-0.99
——固定收益投资0.08%新增
——债券0.08%新增
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
57.15%
2026Q1
60.57%
2026Q2
57.87%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业60.57%制造业57.87%-2.70
金融业11.68%金融业11.24%-0.44
信息传输、软件和信息技术服务业6.41%信息传输、软件和信息技术服务业4.02%-2.39
采矿业4.61%采矿业2.99%-1.62
科学研究和技术服务业0.96%科学研究和技术服务业2.36%+1.40
——农、林、牧、渔业2.27%新增
交通运输、仓储和邮政业0.00%交通运输、仓储和邮政业1.93%+1.93
电力、热力、燃气及水生产和供应业1.90%电力、热力、燃气及水生产和供应业1.82%-0.08
医疗保健0.12%医疗保健0.89%+0.77
——基础材料0.89%新增
信息技术0.19%信息技术0.67%+0.48
——文化、体育和娱乐业0.01%新增
地产业0.20%地产业0.00%-0.20
合计0.51%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
27.97%
2026Q1
31.11%
2026Q2
26.78%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比26.78%，换手率 30%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1中际旭创4.59%—1中际旭创4.06%-0.53
2北方华创3.76%—2北方华创2.79%-0.97
3新易盛3.65%—3贵州茅台2.74%新增十大
4中国平安3.00%退出十大4新易盛2.67%-0.98
5江苏银行2.98%—5江苏银行2.50%-0.48
6寒武纪2.91%—6华泰证券2.46%-0.07
7工业富联2.71%—7寒武纪2.42%-0.49
8杰瑞股份2.69%退出十大8华鲁恒升2.40%新增十大
9华泰证券2.53%—9工业富联2.38%-0.33
10宁德时代2.29%退出十大10药明康德2.36%新增十大