三季度，中证沪深港黄金产业指数上涨17.86%，走出深跌后的V型修复，7月上涨19.33%、8月上涨17.07%、9月下跌15.63%。三季度，美元信用风险重新成为市场焦点：美国2026财年前十一个月财政赤字达1.97万亿美元，已超上一财年全年，净利息支出占GDP比重升至3.15%，财政可持续性的定价正通过央行购金这一慢变量持续注入金价。
7月：金价磨底，黄金股率先反弹，指数大涨19.33%。7月1日现货黄金跌破4000美元关口，二季度累计下跌14%、创下十三年来最大季度跌幅；此后整个7月，金价在4000美元一线反复拉锯，4000美元关口在首次考验中被确认为强支撑。金价尚在磨底，黄金股却先行大涨——这正是久期属性的另一面：二季度黄金股下跌后，股价中隐含的远期金价假设已折价至过度悲观的水平，一旦现货止跌、尾部情景被排除，预期差便以快于金价的速度回补。值得注意的是，7月实际利率仍上升，黄金股无视利率上行而大涨，定价锚切换的信号已在此时初现。
8月：美元信用裂痕显性化叠加加息预期阶段性降温，金价单月上涨约10%，指数再涨17.07%。月初，美日财政部联合干预日元，"美元信用裂痕"交易就此启动，伦敦金完成筑底；8月7日，美国7月非农意外转负（-2.3万人，预期+8万人），前两月合计下修10.3万人，劳动参与率降至2021年2月以来新低，9月加息概率应声回落至50%下方，实际利率压制松动，金价跳空上行；8月12日公布的7月CPI同比3.4%、核心CPI2.5%，通胀下行延续。8月19日，在30年期美债收益率触及5.31%、创2007年6月以来新高的背景下，美国财政部宣布将国债回购单次操作上限由20亿美元翻倍至40亿美元，财政压力的显性化令美元信用叙事再度升温，金价隔夜大涨4%、站上4500美元。转折发生在月末：8月28日，沃什在杰克逊霍尔年会发表就任后的首秀演讲，被市场视为2009年以来最鹰派的一次央行年会讲话，9月加息概率从35%跳升至60%，金价自高位破位回落。需求端，央行购金全月持续提供底仓支撑：中国央行8月增持约20吨、创2023年10月以来单月最大规模，年内累计增持超80吨、连续增持达22个月。
9月：加息周期重启，点阵图与沃什表态偏鹰，指数下跌15.63%。25BP加息决议全票通过，为2023年7月以来首次加息，也是沃什上任后首次政策行动。会议配套发布的经济预测摘要展示了参会委员对2026—2028年利率路径的预测，点阵图的利率路径比市场预期更鹰派。沃什重申美国经济韧性与通胀压力，认为当前广义金融条件非限制性，表态偏硬，发言后美元走强，黄金回吐议息会议前涨幅。此后紧缩定价继续深化，金价月末回落，4000美元关口再度经受住考验。
展望后市，美联储不具备higherforlonger的财政与政治基础。美国当前的宏观环境：高通胀、高利率、高财政赤字、经济结构K型分化，总量经济与就业韧性在高利率冲击下脆弱性增加，存在滑向滞胀的风险；10年期美债利率突破5%，升至2007年以来最高水平，对美股估值、传统利率敏感性行业、财政赤字将形成压制。美国财政支出中刚性支出（社保+医保+利息支出+退伍军人福利等等）已经超过美国财政收入，加息推升美国财政的付息压力，同时，全球军备竞赛的囚徒困境下，美国加大军费开支，美国财政赤字率不太可能回到3%水平，美国财政的可持续性将会是黄金下一轮反弹的强驱动因素。
本报告期内，基金A类份额净值增长率为17.94%，同期业绩比较基准收益率为17.06%；基金C类份额净值增长率为17.87%，同期业绩比较基准收益率为17.06%。
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