华商恒鑫回报混合 ：2026第三季度报告（022490）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.64%

日涨幅

1.0877

净值

（11-02）
近1年：+6.59%同类平均：-5.50%沪深300：-13.44%最大回撤：-17.99%
-22%
-13%
-5%
3%
11%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-3.89%
56/69不佳
近1月-11.89%
53/69不佳
近3月-3.88%
13/69优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

华商恒鑫回报混合 ：2026第三季度报告（022490）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
3,396万份
2026Q1
5,184万份
2026Q2
4,431万份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
51,840,722.37
变化
-7,533,185.35
-15%
本期
44,307,537.02
3

投资目标

本基金通过对各类别资产的合理配置，在严格控制投资组合风险特征的前提下，力争获取长期稳定的投资回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金将根据对宏观经济运行态势、宏观经济政策变化、证券市场运行状况、国际市场变化情况等因素的深入研究，判断证券市场的发展趋势，调整各类资产的比例，适度降低组合系统性投资风险，提升本基金的风险调整后收益。 （一）大类资产配置 本基金将通过研究宏观经济、国家政策等可能影响证券市场的重要因素，对A股、港股、债券和货币市场工具的风险收益特征进行深入分析，合理预测各类资产的价格变动趋势，确定不同资产类别的投资比例。在基金合同约定的范围内动态调整组合中各类资产的比例，以在保持总体风险水平相对平稳的基础上，获取相对稳定的投资回报。 具体投资策略详见基金合同。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证800指数收益率*45%+中证港股通综合指数收益率*5%+中国债券总指数收益率*50%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金是混合型证券投资基金,其预期收益和风险水平高于债券型基金和货币市场基金、低于股票型证券投资基金。 本基金若投资港股通标的股票，还需承担汇率风险以及境外市场的风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

余懿| 任职时间: 2025年3月4日| 证券从业年限: 11.3年

男，中国籍，经济学硕士，具有基金从业资格。2012年6月至2015年6月，就职于国家开发投资公司，任研究员；2015年6月至2017年6月，就职于安信证券股份有限公司，任高级分析师；2017年6月至2021年6月，就职于嘉实基金管理有限公司，任高级研究员、投资经理；2021年6月至2022年7月，就职于招商信诺资产管理有限公司，任研究总监兼投资经理；2022年7月加入华商基金管理有限公司；2022年9月13日起至今担任华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金的基金经理；2023年1月10日起至今担任华商远见价值混合型证券投资基金的基金经理；2024年4月2日起至今担任华商品质价值混合型证券投资基金的基金经理；2025年3月4日起至今担任华商恒鑫回报混合型证券投资基金的基金经理；2025年3月12日起至今担任华商甄选回报混合型证券投资基金的基金经理；2025年9月10日起至今担任华商港股通价值回报混合型证券投资基金的基金经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
回顾2026年2季度，中国经济呈现了出口强劲、内需分化的态势。在二级市场上，投资者对中国科技资产的投资热情格外高涨，这也是中国资产觉醒年代的好迹象。随着霍尔木兹海峡的复航和油价的回落，欧美市场的主流叙事认为伊朗战争已经过去，我们一直认为战争对中国市场的冲击会逐步减弱，但对百年未有的大变局仍处于加速变革期始终心怀敬畏。我们较少把目光停留在短期博弈，但仍希望提醒投资者，停火协议的模糊性与海峡主导权的博弈大概率令中东局势反复拉锯，和平并非一蹴而就，美伊阶段性停火并不意味着大变局的终结，反而可能正在加速全球地缘政治与产业格局的重塑。另一方面，5月特朗普访华与我国领导人达成了中美建设性战略稳定关系的新共识，未来双方的竞争合作关系更加稳定，经历2018年贸易战至今，中美共识下的全新国际秩序正在逐步形成，这也会为中国公司创新出海提供更好的地缘环境。
中长期看，人类科技加速变革和中国公司创新出海依然是我们投资的最主要方向。在AI这一端，国产算力和模型不断迎来好消息，DeepSeek V4与Kimi K2.6推动国产大模型进入百万上下文原生时代，混合注意力机制将长上下文推理成本大幅压降；华为昇腾、寒武纪等国产算力实现对主流模型的Day 0适配，“模型+算力”协同优化加速推进，国产模型、国产算力、国产先进制程的闭环正日趋成熟。市场长期赋予海外算力光供应链的稀缺溢价，正部分迁移至国产替代链条，这正是二季度科创板、创业板领涨的产业逻辑。我们对这一产业逻辑一直充满信心，但在投资策略上更多投资于全球存储扩产周期、国产模型和国产晶圆厂，过去一直长期持有的国产设备、材料和零部件收益不足，这是我们在2季度最大的遗憾。同时，虽然对被动元器件的投资贡献较大，但提前卖出也值得反思。在硬科技领域，本基金对玻璃基板的投资是2季度的亮点，这是中国半导体产业加速追赶的产业机遇，我们也会保持长期动态关注。尽管模型略有差距，但考虑到中国算力成本和算电一体化的优势，中国大模型公司在全球范围内为消费者提供服务已经是大势所趋，这也是中国公司第一次有系统性的机会与美国科技公司在全球服务上竞争。尽管国产模型公司的涨幅有限，我们对这部分投资依然充满信心。
在创新出海方面，中国公司继续交出亮眼答卷——2026年上半年创新药BD出海交易金额接近千亿美元，在全球医药交易前十中独占八席，部分药企与跨国巨头达成百亿美元级合作，中国机床、电力设备、云计算与IP同样稳步全球化，对于这一产业趋势，我们依然充满信心，并逐步增持了创新药和创新器械等出海资产。
对内需资产，市场在2季度的景气比较中逐步给出了显著的折价，从景气价值和情绪价值的角度看，这在中短期有一定道理，但长期看大概率过于悲观。实际上，在美国市场可口可乐和COSTCO都在历史新高附近，所谓的碳基通缩、硅基通胀叙事我们并不认同。我们相信随着地缘政治格局的改善和全球竞争格局的逐步稳固，中国的中长期改革红利还会进一步释放，一些中长期中国核心资产，越来越值得关注，没有一个春天不会到来。
资产配置上，本基金将保持70%左右的股票投资比例和适当的短期流动性配置工具，债券投资上适当择时，不过于拉长久期。同时考虑到长期债券收益率偏低，逐步增加优质红利股的配置比例以增强红利回报。
行业配置上，本基金在2季度减持了一些涨幅较大的玻璃基板、MLCC和PCB材料公司，在成长资产方向，继续增加对全球存储扩产周期的投资，同时增加了对国产模型、国产算力和国产先进制程的投资，并增加了对创新药、创新器械和CXO的投资，在消费方向增加了对人口周期的投资，在价值资产方向继续保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度。整体配置思路在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，并加大了对恒生科技的投资，主要行业包括电子、医药生物、互联网、电力设备和交运。
本期报告
回顾2026年3季度，中国经济延续了外需有韧性、内需待修复的格局，而二级市场则经历了一轮极致的风格再平衡。7月，前期领涨的科技成长板块在海外长端利率抬升的压制下剧烈调整，8月市场一度修复，9月再度回落，三季度创业板指与科创50指数呈现巨大波动；与此同时，银行、煤炭、石油石化等低估值红利资产逆势走强，大型国有银行股价更是创出历史新高，两市成交额较前期高点明显萎缩，市场情绪进入震荡蓄势阶段。我们认为，这一轮调整更多是预期层面的估值修正，而非产业逻辑的崩塌，本质上是上半年极致分化行情的均值回归。外部环境方面，中东局势和原油价格仍然比较焦灼，围绕海峡控制权的博弈仍在继续，对全球风险偏好形成了一定冲击。中美建设性战略稳定关系的共识则有望在领导人高频互访中逐步夯实。整体来看中国公司的地缘政治环境在挑战中更多蕴含机遇。
中长期看，人类科技加速变革和中国公司创新出海依然是我们投资的最主要方向。在AI这一端，产业层面的好消息并未因股价调整而缺席：全球存储涨价周期持续验证，三季度DRAM与NAND合约价大幅上行，海外云厂商已提前锁定更长周期的供货价格，长鑫科技登陆科创板更开启了国产存储资本开支的新周期，我们此前重点投资的全球存储扩产周期的产业逻辑正在扎实兑现；国产算力从替代叙事走向扩产叙事，新一代国产AI芯片密集发布，头部云厂商公布了雄心勃勃的数据中心建设规划；国产大模型商业化明显提速，主流模型厂商收入呈爆发式增长，模型价格的下降进一步刺激了推理用量的扩张，国产模型、国产算力、国产先进制程的闭环正日趋成熟。二季度我们对涨幅较大的成长资产的适度减配、对价值资产的增配，在本季度的风格再平衡中得到了市场的部分验证；而对于在调整中被错杀的国产算力、国产模型和光电互联新技术下的中国龙头公司，我们认为回调不是逻辑的终结，反而提供了更好的中长期布局位置，本基金也在三季度逐步回补了这部分仓位。尽管市场短期波动剧烈，考虑到中国算力成本和算电一体化的优势，中国大模型公司在全球范围内为消费者提供服务的大势所趋并未改变，我们对这部分投资依然充满信心。
在创新出海方面，中国公司继续交出亮眼答卷——三季度创新药BD出海交易保持高热，中国资产在全球医药交易中的地位进一步提升，CRO与AI4S板块在弱市中逆势走强，成为三季度市场上为数不多的亮点；中国机床、电力设备、云计算与IP的全球化同样稳步推进。对于这一产业趋势，我们依然充满信心，并继续持有创新药、创新器械和CXO等出海资产，这部分投资在三季度对组合形成了可贵的正贡献。
对内需资产，我们在二季度报告中市场给予的显著折价长期看大概率过于悲观的判断，在三季度得到了初步验证：当成长赛道剧烈回撤之时，被市场长期冷落的银行、资源、消费等内需与价值资产逆势走强，所谓的碳基通缩、硅基通胀叙事不攻自破。我们相信，随着地缘政治格局的改善、全球竞争格局的逐步稳固以及中国中长期改革红利的进一步释放，中国核心资产的重估才刚刚开始，花外春来路，芳草不曾遮。
资产配置上，本基金将保持70%左右的股票投资比例和适当的短期流动性配置工具，3季度债券投资上我们大比例增持中短期国债以增强高流动性固定收益配置。
行业配置上，本基金在3季度趁市场调整逐步增持了国产存储、国产模型和光电互联技术趋势下被错杀的中国龙头公司，继续保持对创新药、创新器械和CXO的投资强度，在消费方向继续增持人口周期和地产后周期资产并保持逐步乐观的态度，在价值资产方向降低对航运、能源和安全资产的较大投资强度，并增加对内需驱动类价值股如地产后周期、银行等资产的配置。整体配置思路在市场大幅调整后更加积极：成长方向以回调后的硬科技优质公司为主，价值方向以安全资产和内需资产为盾，并继续保持对恒生科技的投资。主要行业包括电子、计算机、医药生物、交运和化工。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
69.46%
2026Q1
68.48%
2026Q2
68.65%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资68.48%权益投资68.65%+0.17
股票68.48%股票68.65%+0.17
——固定收益投资18.06%新增
——债券18.06%新增
银行存款和结算备付金合计28.75%银行存款和结算备付金合计12.81%-15.94
其他资产2.77%其他资产0.48%-2.29
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
27.03%
2026Q1
24.48%
2026Q2
31.12%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计36.92%合计34.37%-2.55
制造业24.48%制造业31.12%+6.64
信息技术20.40%信息技术20.65%+0.25
医疗保健8.52%医疗保健5.96%-2.56
电信服务1.37%电信服务5.16%+3.79
——信息传输、软件和信息技术服务业2.86%新增
工业5.05%工业2.57%-2.48
——房地产1.03%新增
——房地产业0.40%新增
采矿业4.04%——退出
批发和零售业2.09%——退出
交通运输、仓储和邮政业2.43%——退出
科学研究和技术服务业2.74%——退出
文化、体育和娱乐业0.11%——退出
消费者非必需品1.58%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
44.53%
2026Q1
52.20%
2026Q2
52.84%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比52.84%，换手率 60%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1ASMPT11.64%—1环旭9.30%+0.37
2环旭8.93%—2ASMPT9.19%-2.45
3富智康6.82%—3智谱7.26%新增十大
4微创医疗4.23%—4微创医疗4.85%+0.62
5太平洋航运4.12%退出十大5欧派家居4.67%新增十大
6中国石油4.04%退出十大6长鑫4.56%新增十大
7华中数控4.03%退出十大7富智康4.08%-2.74
8崇达3.56%退出十大8阅文3.31%新增十大
9上海机场2.43%退出十大9概伦2.86%新增十大
10近岸蛋白2.40%退出十大10坚朗五金2.76%新增十大