中欧红利智选混合 ：2026第三季度报告（023584）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.74%

日涨幅

0.9642

净值

（11-02）
近1年：-2.75%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-11.45%
-25%
-17%
-8%
1%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周+1.08%
565/5487优秀
近1月-0.19%
465/5501优秀
近3月-3.42%
792/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

中欧红利智选混合 ：2026第三季度报告（023584）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
5.58亿份
2026Q1
8.91亿份
2026Q2
8.18亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
890,803,529.02
变化
-72,796,148.90
-8%
本期
818,007,380.12
3

投资目标

本基金主要投资红利主题的上市公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证红利指数收益率×70%＋中证港股通高股息投资指数收益率×20%+银行活期存款利率（税后）×10%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金还可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

张学明| 任职时间: 2025年04月08日| 证券从业年限: 10年

历任成都银行股份有限公司中台风控研究岗，中泰证券（上海）资产管理有限公司对冲基金部副总经理，上海艾方资产管理有限公司反脆弱投资部总监、投资经理。2023-04-24加入中欧基金管理有限公司，历任高级研究员。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
上个季度，我们提到：
第一，我们在一季度大幅减仓“资源品”红利，煤炭、油气都大幅减仓，这些股票短期股价的暴涨已让股息率大幅下降；
第二，我们替换了更多股息率更高的股票，家电、食品饮料、出版、银行。
而这个动作也让我们在二季度的前半段跑输了中证红利，我们的换仓会比指数更加积极，也导致我们对短期暴涨的红利，会更及时地剔除。油气、煤炭的暴涨都属于短期的事件驱动，从红利的逻辑来说，暴涨之后股息率下降理应剔除，但从股价的角度来说，事件驱动有一定的动量效应，剔除会短期损失一定的动量收益。
红利策略有效的逻辑基础是DDM模型——长期股息率的折现，这个模型有效的基础，是每年滚动持有一揽子股息率足够高的股票，这样才能在未来每年都能拿到不错的股息率，才符合DDM的假设。
基于这个逻辑，我们就需要持续做股息比较，把因盈利下降导致股息率下降（比如之前的地产股），以及因股价上涨导致股息率下降（比如一季度减仓的煤炭股）的两类股票都及时剔除，我们才能保持持仓的股息率足够高。
但基于这个逻辑的动作，不一定能保证在收益率层面，有短期的回报。
但我们已经对红利投资有了充分的拆解，我们做红利投资唯一的目标——就是获取更高的股息回报，而事件驱动收益带来的短期回报可以作为某种资本利得的奖赏，但应该及时换到股息率更高的地方，这样才符合红利投资的基本逻辑。
因此，我们还是会坚持“股息预测”的基本动作，以在市场持续寻找股息率更高的股票为原则，以拿实际分红作为基准，持续预测和挖掘，预防“红利陷阱”，谨慎对待短期暴涨的红利。
在目前的持仓结构中，以家电、食品、纺服为典型代表的市场化红利，占据了主要的权重；而资源品在经历一个大的周期后，我们认为股息率不够有吸引力，我们选择低配；而其他头寸集中到银行、公用事业等天生红利里面，他们依然是股息投资的基石。
本报告期内，基金A类份额净值增长率为-11.69%，同期业绩比较基准收益率为-11.27%；基金C类份额净值增长率为-11.82%，同期业绩比较基准收益率为-11.27%。
本期报告
我们AI系统的复盘功能对红利投资做了系统性的复盘整理，想知道我们所说的“股息预测”是否有更加扎实广泛的支持。
得到的解释的核心是，红利投资看起来简单——买入高股息的股票，收取分红。但它真正的内核，是一个精巧的现金流复制机制。
红利的本质，是通过持续换手，始终持有一揽子股息率足够高的股票，变相实现一个永续折现的DDM（股利折现模型）效果。换句话说，投资者持有的不是某几只具体的股票，而是“一揽子未来能够提供高股息永续现金流”的资产组合。
这套逻辑之所以能跑通，有2个非常关键的部件：持续换手、未来股息可预测。
换手的核心是通过“调入股息高、调出股息低”的动作，始终保持组合有足够的股息支付，这种换手可能需要一直固定做，才能保持永续的动作。
DDM的核心是未来的股息可预测，如果无法预测，那么我们也无法符合永续现金流的假设。
而恰恰未来股息的可预测性较强，过去3年的股息率，对未来一年的股息率就具有很强的预测力。
正是这种“历史分红→未来分红”的强延续性，叠加一直换手的固定动作，让DDM的折现逻辑得以在现实中稳定兑现。
这也解释了红利的收益特征：下限高、上限低。下限高，因为选中的都是盈利稳定、分红可靠的成熟企业，基本面暴雷的概率低，股价即便下跌也有股息托底；上限低，因为这些企业已经过了成长期，很难指望它们贡献估值和盈利的双重弹性。它是一种典型的“相对较高确定性”投资——你大概率赚得到，但也大概率赚不到太多。
所以，通过如此扎实的逻辑推导，让我们更加坚定了持续做股息预测的决心，而短期的股价表现，我们在红利投资里面不应该过于关注。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
86.30%
2026Q1
88.95%
2026Q2
92.35%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资88.95%权益投资92.35%+3.40
股票88.95%股票92.35%+3.40
银行存款和结算备付金合计9.82%银行存款和结算备付金合计7.57%-2.25
其他资产1.23%其他资产0.08%-1.15
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
32.65%
2026Q1
38.06%
2026Q2
34.33%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业38.06%制造业34.33%-3.73
金融业18.68%金融业24.92%+6.24
交通运输、仓储和邮政业8.85%交通运输、仓储和邮政业8.84%-0.01
采矿业2.83%采矿业6.03%+3.20
批发和零售业3.39%批发和零售业3.80%+0.41
合计3.37%合计3.30%-0.07
电力、热力、燃气及水生产和供应业4.43%电力、热力、燃气及水生产和供应业2.85%-1.58
建筑业0.40%建筑业2.72%+2.32
金融2.44%金融2.46%+0.02
文化、体育和娱乐业1.87%文化、体育和娱乐业2.15%+0.28
房地产业1.11%房地产业1.97%+0.86
水利、环境和公共设施管理业2.09%水利、环境和公共设施管理业0.84%-1.25
能源0.58%能源0.74%+0.16
租赁和商务服务业1.94%租赁和商务服务业0.48%-1.46
农、林、牧、渔业1.73%农、林、牧、渔业0.31%-1.42
工业0.35%工业0.10%-0.25
信息传输、软件和信息技术服务业0.53%——退出
科学研究和技术服务业0.33%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
17.07%
2026Q1
18.08%
2026Q2
16.52%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比16.52%，换手率 70%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1达仁堂2.18%退出十大1唐山港2.06%+0.12
2伊利股份2.05%退出十大2公牛2.02%+0.16
3唐山港1.94%—3四川路桥1.73%新增十大
4贵阳银行1.86%退出十大4上峰材料1.72%新增十大
5公牛1.86%—5长沙银行1.66%+0.11
6江苏金租1.81%退出十大6中国平安0.99%新增十大
7华域1.76%退出十大—中国平安0.66%新增十大
8长沙银行1.55%—7济川药业1.62%新增十大
9分众传媒1.55%退出十大8陕西煤业1.59%新增十大
10北大荒1.52%退出十大9成都银行1.57%新增十大
————10北京银行1.56%新增十大