中欧价值智选混合：2026第三季度报告（166019）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.16%

日涨幅

4.5442

净值

（11-02）

近1年：-16.89%同类平均：-8.50%沪深300：-13.44%最大回撤：-19.66%

-22%

-14%

-7%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-0.55%	-4.87%	-2.11%	287/2325优秀
近1月	+0.10%	-11.78%	-7.82%	363/2324优秀
近3月	-6.07%	-10.01%	-12.45%	1008/2311良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

中欧价值智选混合：2026第三季度报告（166019）

基金份额变动

基金总份额趋势

6.80亿份

2026Q1

4.44亿份

2026Q2

4.17亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

444,443,100.86

变化

-27,824,857.61

-6%

本期

416,618,243.25

投资目标

在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较基准的收益。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金将采取积极主动的资产配置策略，投资于价值型上市公司股票或固定收益类资产，注重风险与收益的平衡，力争实现基金资产长期增值。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

金融机构人民币三年期定期存款基准利率（税后）

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于中等预期收益风险水平的投资品种。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

袁维德| 任职时间: 2020年05月15日| 证券从业年限: 14年

历任湖南御邦大宗农产品交易所研究员，新华基金行业研究员。2015-07-24加入中欧基金管理有限公司，历任研究员。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年上半年，市场结构分化进一步加剧，AI硬件产业链持续大幅上涨，而众多基本面稳健的内需资产表现落后。组合基本没有参与本轮AI硬件行情，这里有必要向持有人做一个坦诚的说明。

作为传统的价值投资者，我们未参与本轮AI硬件行情的主要原因，在于当前硬件产业链的投资回报率过高——绝大部分环节的回本周期都在几个月。对于一个制造业工厂而言，几个月的回本周期显然是无法长期持续的。而从各家公司的研发投入来看，也并没有形成足够高的壁垒去阻碍竞争对手的加入。按照制造业的一般规律，这样的超额利润最终将被新增产能所抹平。但必须承认，今年以来需求的超快速增长很大程度上弥补了这种风险。如果投资回报率从300%回归到15%-20%的合理区间，而需求增长了50倍甚至100倍，公司的总价值依然会有所增加。从这个角度看，今年AI产业链的上涨也有其合理的一面。但当前的股价已经很大程度隐含了未来需求继续增长几十倍的预期，从绝对收益的角度出发，我们依然认为内需是更好的选择。

今年以来，很多内需细分行业龙头的基本面都在逐渐改善，组合原本的预期是，不买AI也可以获得稳定的回报。但在AI赚钱效应带来的资金挤压、对经济增长预期放缓、以及技术进步对经济社会影响的不确定性等因素的共同作用下，很多具有深厚壁垒、且基本面已经在改善的公司依然出现了较大幅度的下跌。我们认为，这类下跌更多反映的是资金与情绪层面的因素，而非基本面的恶化。估值的进一步压缩，反而为组合提供了以更低价格增持优质公司的机会，组合在上半年继续增持了盈利质量高、经营稳定、估值处于低位的优质企业。

展望下半年，自下而上的选股将更为重要。组合将更多集中在内需行业中高壁垒、基本面逐渐向上的公司，以及养殖、地产链等基本面即将改善或触底的行业。这其中的优质公司，由于行业下行的压力，估值已经相当低估，当行业压制因素解除后，均具备较大的修复空间。此外，上半年反内卷、统一大市场以及促进内需的相关政策，因为海外地缘、国际关系以及技术变化等因素推进有所放缓，待这些外部因素逐渐明朗，后续相关政策仍将继续推进，这也会相当大程度上缓解投资者对中国经济长期需求的担忧。

中国经济长期增长的动力已经日益清晰。工程师红利的释放将不断带来企业创新能力的提升；制造业产能过剩逐渐缓解、产能利用率不断提升、企业利润将见底回升；由此带来基层员工时薪增加、工作时长缩短、服务业消费和就业将加速上行，进而形成内需不断扩大的正向循环。上半年以来，这一逻辑已开始在部分行业的经营数据中得到初步体现，下半年有望在更多行业，以及PPI、CPI等宏观指标层面得到进一步验证，中国经济的转型效果有望在数据层面逐步显现。

从短期维度来看，内需相关的高壁垒核心资产已持续调整五年，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有市场基于经济预期的判断使哑铃策略盛行的因素，而今年AI行情的虹吸效应进一步延缓了这类资产的修复。但从实际经营层面看，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映未来投入的指标，这类公司都更为突出，而估值却一路向下。若下半年经济转型的积极信号得到更多数据验证，这类资产的市场表现存在修复的可能性，且当前的赔率相比年初更为有利。

随着反内卷、统一大市场等改革的继续推进，制造业整体产能利用率将不断提升，企业利润率与现金流将不断改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短，消费能力不断增强；随着地产价格逐步企稳、资本市场形成赚钱效应，传统中产的财产性收入见底回升，消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下，整体社会对消费和服务业的需求将不断提升，服务业将成为吸纳新增就业的主要方向，进而不断为经济提供动力。我们对中国的内需并不悲观，对组合所持有公司的长期价值依然保持信心，也感谢依然坚守的持有人在市场分化阶段的耐心与信任。

本期报告

三季度以来，组合延续了此前的策略，进一步优化了内需持仓的结构，增加了地产链的配置。

从宏观层面看，AI对全球社会的影响正越来越清晰：它对生产效率的提升、对就业结构的冲击、对各国资本开支和贸易格局的牵引，都在从叙事逐步变为可观察的现实。与此同时，美债利率以及中美利差都已到了比较极限的程度，这意味着过去一年压制国内政策空间的外部因素有望出现松动。在这种背景下，国内的内需政策具备了继续发力的可能性——过去一年相对停滞的反内卷、提高制造业利润、鼓励服务业高质量发展、扩大居民收入等扩大内需的政策，有望继续推进。同时，地产行业距离底部可能越来越近，居民长达几年的资产负债表调整也有望得到缓解。政策空间的打开与地产的筑底，恰好对应了投资者对中国经济长期需求担忧的两个核心来源，这些担忧在未来有望逐步得到化解。

而在市场层面，国内内需中的龙头公司估值仍处于历史较低水平。今年以来，很多内需细分行业龙头的基本面都在逐渐改善，其中不少具有深厚壁垒的公司，股价对其质量的反映仍不充分。基于此，组合在三季度进一步优化了内需的结构：继续集中在内需行业中高壁垒、基本面逐渐向上的公司，增加了地产链等基本面有望改善或触底的行业。这其中的优质公司，由于行业下行的压力，估值已经处于较低水平，当行业压制因素缓解后，其估值具备一定的修复空间。

中国长期经济增长的动力已经日益清晰。工程师红利的释放将不断带来企业创新能力的提升；制造业产能过剩逐渐缓解，产能利用率不断提升，企业利润将见底回升；由此带来基层员工时薪增加、工作时长缩短，服务业消费和就业将加速上行，进而形成内需不断扩大的正向循环。这一逻辑已开始在部分行业的经营数据中得到初步体现，随着内需政策的重新推进，有望在更多行业、以及PPI、CPI等宏观指标层面得到进一步验证。

从短期维度来看，高ROE类型的资产此前已持续跑输三年有余，这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因，也有市场基于经济预期的判断使哑铃策略盛行的因素。但从实际经营层面看，无论是收入和利润增速等当期财务指标，还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映未来投入的指标，这类公司都更为突出，而估值却一路向下。当外部约束松动、政策重新发力、地产逐步筑底的信号不断累积，这类资产的市场表现存在持续修复的空间，当前的赔率依然有利。

随着制造业整体产能利用率的提升与现金流的改善，企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短，消费能力不断增强；随着地产价格逐步企稳，资本市场形成赚钱效应，传统中产的财产性收入见底反弹，消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下，整体社会对消费和服务业的需求将不断提升，进而拉动企业收入，形成正向循环，带来整体制造业利润率的持续改善和大众消费的加速繁荣。我们对组合所持有公司的长期价值保持信心，也感谢持有人的耐心与信任。

本报告期内，基金A类份额净值增长率为7.42%，同期业绩比较基准收益率为0.69%；基金C类份额净值增长率为7.21%，同期业绩比较基准收益率为0.69%；基金E类份额净值增长率为7.43%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

87.13%

2026Q1

91.65%

2026Q2

92.70%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	18.50	100.00%	合计	18.57	100.00%	—
权益投资	16.95	91.65%	权益投资	17.22	92.70%	+1.05
股票	16.95	91.65%	股票	17.22	92.70%	+1.05
固定收益投资	1.21	6.53%	固定收益投资	0.74	3.99%	-2.54
债券	1.21	6.53%	债券	0.74	3.99%	-2.54
银行存款和结算备付金合计	0.24	1.28%	银行存款和结算备付金合计	0.34	1.81%	+0.53
其他资产	0.10	0.54%	其他资产	0.28	1.50%	+0.96

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

71.62%

2026Q1

61.57%

2026Q2

55.64%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	16.95	92.49%	合计	17.22	93.36%	+0.87
制造业	11.29	61.57%	制造业	10.26	55.64%	-5.93
房地产业	1.53	8.32%	房地产业	3.37	18.29%	+9.97
农、林、牧、渔业	2.55	13.91%	农、林、牧、渔业	1.73	9.38%	-4.53
批发和零售业	1.09	5.96%	批发和零售业	1.06	5.76%	-0.20
科学研究和技术服务业	0.00	0.00%	科学研究和技术服务业	0.34	1.87%	+1.87
信息传输、软件和信息技术服务业	0.01	0.04%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.30	1.63%	+1.59
卫生和社会工作	0.47	2.56%	卫生和社会工作	0.13	0.71%	-1.85
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.05%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.03%	-0.02
金融业	0.02	0.08%	金融业	0.01	0.03%	-0.05
采矿业	0.00	0.00%	采矿业	0.00	0.00%	—
交通运输、仓储和邮政业	0.00	0.00%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

64.44%

2026Q1

68.27%

2026Q2

71.66%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比71.66%，换手率 30%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	牧原股份	002714	10.85%	5,682,226	—	1	滨江	002244	9.70%	17,638,500	+5.03	+6,371,860
2	九号	689009	10.07%	4,837,418	—	2	九号	689009	9.65%	4,794,766	-0.42	-42,652
3	贵州茅台	600519	9.68%	149,644	—	3	比亚迪	002594	9.43%	2,086,800	+0.04	-72,846
4	比亚迪	002594	9.39%	2,159,646	—	4	牧原股份	002714	9.38%	4,077,000	-1.47	-1,605,226
5	万辰	300972	5.96%	629,600	—	5	贵州茅台	600519	8.69%	127,300	-0.99	-22,344
6	新乳业	002946	5.39%	7,015,104	退出十大	6	招商蛇口	001979	7.64%	18,585,600	+3.99	+8,182,700
7	滨江	002244	4.67%	11,266,640	—	7	万辰	300972	5.76%	698,100	-0.20	+68,500
8	恒力石化	600346	4.37%	4,523,900	退出十大	8	比音勒芬	002832	4.06%	2,886,900	新增十大	—
9	鸿路钢构	002541	4.24%	4,491,950	退出十大	9	海螺水泥	600585	3.85%	4,055,200	新增十大	—
10	招商蛇口	001979	3.65%	10,402,900	—	10	东方雨虹	002271	3.50%	6,075,300	新增十大	—

持有 0

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收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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