银华内需精选混合(LOF) ：2026第三季度报告（161810）

本基金通过重点投资于内需增长背景下具有持续竞争力的优势企业，在控制投资组合风险的前提下，追求基金资产的长期持续增值。

本基金将采取积极、主动的资产配置策略，重点投资内需增长背景下具有持续竞争力的优势企业，力求实现基金资产的长期稳定增值。 本基金的投资组合比例范围为：股票投资占基金资产的比例为60%-95%，现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-40%，其中，基金持有全部权证的市值不得超过基金资产净值的3%，基金应当保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券。

沪深300指数收益率×80%+上证国债指数收益率×20%。

本基金是混合型证券投资基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金。

2026年三季度，此前极致化的K型分化行情开始收敛，市场结构趋向于均衡。三季度，电子、通信等行业单季度跌幅超30%，而贵金属、煤炭、石化、医药、农业、银行等行业涨幅则超10%。 报告期内，美国国债市场压力显现，30年期及10年期国债收益率屡创新高，美国财政部被迫下场救市。为维护自身的独立性，美联储在9月份超预期加息25BP，且市场预期年内还有一次加息。同时，美伊战争并未如预期般趋于缓和，而是时紧时松，持续扰动市场。在此背景下，市场风险偏好收缩，结构趋向均衡。 报告期内，组合重仓的黄金资源、军贸、创新药CXO、养殖等方向均有较好表现，组合整体大幅跑赢基准。 本组合延续既有的投资框架，即通过行业比较，筛选基本面景气上行、产业趋势向好的行业，并从中优选具备竞争力的优质公司，通过相对长期的持有，分享行业景气周期与公司成长的双重收益。我们亦深刻认识到，当前全球地缘政治与经济金融秩序正处于深度重构阶段，市场环境复杂性上升。为此，我们在行业比较、个股选择及组合构建中适度降低风险偏好，更加注重组合整体的反脆弱性。 从产业发展视角看，当前最大的时代特征有二：其一，后冷战时代构建的全球地缘政治与经济金融秩序正经历深刻重构，叠加美国非建制派政府带来的政策不确定性；其二，人工智能技术加速演进，尽管当前投资回报匹配度尚不明显，杀手级应用与创新终端仍未出现，且局部存在泡沫化迹象，但AI对工作与生活方式的渗透正逐步深化，趋势力量不可忽视。上述两大特征对应的投资主线，分别指向以黄金为代表的有色资源（生产关系重构）与AI算力（生产力创新）。本组合基于自身风险偏好与投资框架，更侧重前者所体现的胜率逻辑。经历一季度黄金有色的高光表现与二季度AI板块的领涨之后，三季度市场风格趋于均衡，我们认为四季度将延续均衡，黄金有色板块在经历阶段性调整后有望重新回归主线。 我们亦深知，重大产业趋势与中长期投资方向的演绎往往一波三折，而市场情绪则常呈线性外推特征。因此，在行业选择上需顺应产业大势，而在具体交易时机上则需逆市场情绪波动，在人声鼎沸时保持审慎，在无人问津处坚守判断。 展望2026年四季度，我们认为市场结构趋于均衡的势头将延续。货币政策方面，当前市场对于美联储加息的预期已有较充分的定价，若美国国债市场持续承压，靠目前财政部的短期操作效果有限，最终还需美联储走向宽松来支撑，但过程中可能会对各类资产的定价产生较大挑战。地缘冲突方面，其复杂性和持久性都在持续超预期，包括美伊战争、俄乌战争、也门战争等，其突发性和不确定性会较大程度影响市场的风险偏好。 黄金板块仍为组合中长期最为看好、配置权重最高的方向。当前全球秩序主导国的重大政策调整，持续对全球政治经济格局产生深远冲击，后冷战时代的国际规则体系正逐步瓦解与重塑。在此背景下，各国央行持续购金以寻求信用货币的新锚，黄金在全球金融机构资产配置中的战略地位不断提升，构成黄金长周期牛市的基础支撑。本组合已于一季度进行部分止盈操作，经历二、三季度宽幅震荡后，市场短期情绪已有所消化，加息预期对金价的压制亦有望逐步缓解，而市场对美国国债信用的担忧则在持续显化，黄金板块或重新步入上行通道。 除黄金有色外，本组合亦持续重点关注以下方向： 创新药CXO与军贸：两行业虽属性不同，但底层逻辑一致，均受益于中国工程师红利与制造业体系化优势，且此前全球份额极低。近年来两行业各自经历产业突破的“Deepseek时刻”，有望在未来数年内实现海外份额持续提升的产业变革。 生猪养殖：行业持续亏损加速散养户产能出清，而“反内卷”政策约束集团企业产能扩张，全行业产能去化效果有望进一步显现，周期行情级别与持续性值得持续跟踪关注。 AI人工智能：该方向仍为本组合持续关注的产业方向。但全球AI领域大规模资本开支已持续三年，市场对其增长可持续性的疑虑或将逐步加大，这也是本组合的核心关切。投资环节上，我们将更加关注端侧与应用端的突破可能，以及持续投入所带来的产业链紧缺与涨价机会。该方向在二季度较为亢奋，三季度经历了大幅的调整，短期情绪得到消化，应积极寻求结构性机会，我们也在重点关注AI在影视行业有望突破应用场景的产业性机会。 本组合将在上述具备中长期产业趋势的景气行业中，根据市场变化持续进行行业比较，综合考量各行业在不同阶段的风险收益特征，动态优化组合结构。 本组合将始终坚持基本面驱动的行业比较框架，以中长期产业趋势为锚，优选景气上行行业的优质公司，适度降低风险偏好，强化组合反脆弱性，在复杂的宏观环境中努力为持有人创造持续、稳健的回报。