鹏华信用增利债券 ：2026第三季度报告（206003）

在控制风险并保持良好流动性的基础上，通过严格的信用分析和对信用利差变动趋势的判断，在获取当期收益的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。

1、资产配置策略 作为债券型基金，本基金重点关注未来宏观经济形势及利率变化趋势。因此，对宏观经 济形势及中央银行货币政策尤其是利率政策的研判将成为投资决策的基本依据，为资产配置 提供前瞻性指导。本基金将在对未来宏观经济形势及利率变动趋势进行深入研究的基础上， 对固定收益类资产、权益类资产和现金资产的配置比例进行动态调整。 2、债券投资策略 本基金债券投资将采取久期策略、收益率曲线策略、债券选择策略、信用策略等积极投资策略, 在控制风险并保持良好流动性的基础上，通过严格的信用分析和对信用利差变动趋势的判断，在获取当期收益的同时，力争实现基金资产的长期稳健增值。 （1）久期策略 根据对宏观经济周期所处阶段及其它相关因素的研判调整组合久期。如果预期利率下降，本基金将增加组合的久期，以较多地获得债券收益率下降带来的收益；反之，如果预期利率将上升，本基金将缩短组合的久期，以减小债券收益率上升带来的风险。 （2）收益率曲线策略 收益率曲线形状的变化将直接影响本基金组合中长、中、短期债券的搭配。本基金将结合收益率曲线变化的预测, 适时采用子弹式、杠铃或梯形策略构造组合，并进行动态调整。 （3）债券选择策略 根据单个债券到期收益率相对于市场收益率曲线的偏离程度,结合信用等级、流动性、选择权条款、税赋特点等因素，确定其投资价值,选择定价合理或价值被低估的债券进行投资。 （4）信用策略 本基金通过主动承担适度的信用风险来获取较高的收益，所以在个券的选择当中特别重视信用风险的评估和防范。本基金采用内部评估体系对债券发行人以及债券的信用风险进行评估。债券研究员根据国民经济运行周期阶段，分析信用债券发行人所处行业发展前景、发展状况、市场地位、财务状况、管理水平和债务水平等因素,评价债券发行人的信用风险，并根据特定债券的发行契约，评价债券的信用级别，确定信用债券的信用风险利差。 信用债的收益率主要受信用利差曲线变动趋势和其自身信用变化两方面影响，本基金相 应地采用以下两种投资策略： 1）信用利差曲线变化策略：首先分析经济周期和相关市场变化情况，其次分析信用债市场容量、结构、流动性等变化趋势，最后综合分析信用利差曲线整体及分行业走势，确定本基金信用债券分行业投资比例。 2）信用变化策略：信用债信用等级发生变化后，本基金将采用最新信用级别所对应的信用利差曲线对信用债券进行重新定价。 本基金将根据内部信用评级结果，结合对类似债券信用利差的分析以及对未来信用利差 走势的判断，选择信用利差被高估、未来信用利差可能下降的信用债券进行投资。 3、股票投资策略 本基金股票投资以精选个股为主。在严格控制风险并判断未来股票市场趋势的基础上，考察上市公司所属行业发展前景、行业地位、竞争优势、盈利能力、成长性、估值水平等多种因素，精选流动性好，成长性高，估值水平低的股票进行投资。

中债-高等级信用债综合指数（0-3年）财富指数收益率*85%+中证可转债及可交换债券指数收益率*5%+沪深300指数收益率*10%

本基金属于债券型基金，其预期的风险和收益高于货币市场基金，低于混合型基金及股票型基金，为证券投资基金中的低风险品种。

2026年三季度，国内经济总体平稳运行，呈现“总量温和、结构分化”的格局。从需求端上看，出口仍保持较强的韧性，我国制造业竞争优势及科技产品出口持续形成支撑，且边际增速再度走强；内需则缓慢修复，居民消费延续弱复苏，但制造业投资增速受高基数影响有所回落，房地产投资和居民部门信用扩张仍相对偏弱。供给端方面，新质生产力持续释放动能，高端制造、算力基础设施、人工智能等领域景气度维持高位。受地缘因素影响，PPI同比持续走高，1-9月累计同比2.3%，但核心CPI仍延续温和。政策环境方面，2026年作为"十五五"规划开局之年，稳增长与推动经济结构升级并重，政策保持较高定力，强调高质量发展。财政政策方面，专项债和重大项目建设围绕新质生产力持续推进，货币政策继续保持支持性取向，更加注重总量宽松与结构性工具协同发力。流动性方面，央行通过公开市场操作及结构性货币政策工具维持银行体系流动性合理充裕，资金利率整体围绕政策利率平稳运行。海外方面，美元指数维持偏弱震荡，美联储于9月加息25bp，并对年内加息仍有预期。海外市场债券收益率持续创新高，叠加地缘政治事件阶段性扰动全球偏好，市场波动提升。 债券市场方面，三季度债券市场整体偏强。受益于基本面、机构配置需求及资金宽松等因素，债券收益率总体下行。信用方面，流动性宽松、机构配置及新产品发行预期推动信用利差持续压缩。权益市场方面，三季度受制于海外加息预期抬升，叠加地缘政治冲突下油价持续抬升，风险偏好整体走弱，权益市场有所调整。 报告期内，本组合债券投资方面，在控制信用风险的基础上积极把握信用利差压缩的行情，把握利率波动带来的阶段性交易机会，持续增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严控信用下沉幅度，优化持仓结构，提高组合收益来源的稳定性。 权益市场方面，2026年三季度，市场整体处于调整下跌状态，其中上半年涨幅较大的科技成长类资产跌幅较大，市场整体流动性和风险偏好快速下降。在我们重点关注的周期类资产中，三季度表现较好的主要是煤炭和黄金。 根据我们对于周期的研究和认知，我们目前所处的周期位置属于典型的“康波萧条期”，这一历史阶段的典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发。落实到我们的组合构建上，主要沿着两条思路展开，形成了“反内卷”+“反脆弱”的组合结构： 对于“反内卷”的核心代表——化工资产，目前属于比较冷门的阶段，关注度明显降低，但是从基本面运行和定价水平来看，我们判断该类资产处于风险收益关系友好的状态。在三季度我们结合具体细分行业的商业规律，增持了部分精细化工方向的标的。同时在宏观维度，我们逐渐认为，中游制造业的产业升级是康波萧条期给予追赶国的一次机遇，而当下上游能源价格的大幅波动，提供了产业升级的催化剂。 对于“反脆弱”的核心代表——煤炭+黄金，三季度表现较好。对于黄金资产，我们认为在三季度完成了投资逻辑的阶段转换，未来的表现值得关注；同时我们在具体个股的仓位层面，有所集中。