2026年三季度，恒生指数在经历前期深度调整后迎来阶段性修复。恒生科技指数整体仍承压，年内累计跌幅较深，但季度内随AI应用端行情扩散与创新药板块走强出现边际改善。板块内部分化进一步加剧，能源、金融等高股息防御板块与医疗保健板块相对强势，互联网平台与非必需消费科技标的调整幅度更深，年内跌幅居前。
从行情节奏看，港股经历"强势反弹 — 高位震荡 — 冲高回落"三阶段走势：7月在国内稳增长政策预期、AI产业催化及全球资金再平衡推动下，恒生指数单月累计上涨超13%，领涨全球主要股指，科网股与创新药板块成为反弹主力；8月随着AI交易拥挤度见顶、美联储加息预期升温，市场自高位回落后进入震荡整理，恒指在25,000点关口下方反复拉锯；9月美联储三年来首次加息落地、美伊军事对抗再起且油价重返100美元上方，全球流动性与风险偏好同步承压，恒指单月下跌约3.7%，恒生科技指数跌幅更深。资金面上，南向资金延续净流入态势，配置更趋集中于资讯科技业、原材料业和医疗保健业，优先布局具备产业景气支撑的科技赛道与高确定性价值标的。
三季度国内经济呈现"制造业V型回升、成本压力抬升、需求修复温和"的特征。制造业景气度呈先回落后回升走势，7月制造业PMI为49.2%，受前期高基数与部分行业进入传统淡季影响有所回落；8月回升至49.8%，供需两端均回到扩张区间；9月进一步升至50.1%，时隔两个月重返荣枯线上方，在调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，制造业行业景气面有所扩大。装备制造业与高技术制造业仍是核心增长动力，9月分别录得51.0%和52.5%，持续保持高景气，算力基建、半导体产业链、AI硬件相关投资活跃，新质生产力相关领域从产能建设逐步向产能释放推进。
消费端复苏，服务消费表现持续优于商品消费，出行、文旅相关消费维持韧性。三季度线下消费支付金额同比增长2.6%，增速较二季度提高0.7个百分点，9月同比增3.1%且连续三个月上行。以旧换新与设备更新政策持续落地显效，对消费市场形成托底。
海外市场环境方面，美联储政策基调全面转鹰并实质性落地加息，宽松周期预期彻底出清。7月议息会议以9票赞成、3票反对维持基准利率不变，为连续第五次按兵不动，但内部鹰派力量显著增强，出现2016年以来首次三名票委同时主张加息的局面；9月会议全票通过加息25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息，政策重心明确向抗通胀倾斜。最新点阵图显示，18位提交预测的官员中有16位预计年底前至少还会加息一次，年末利率预测中值由6月的3.8%上移至4.1%，降息周期开启时间大幅延后。受此影响，美债收益率震荡上行，10年期美债收益率突破5.0%创近三年高位，美元指数维持强势，离岸美元流动性持续收紧，港股作为全球流动性边缘配置的离岸资产，持续面临外资减持压力。
地缘风险在三季度再度升温，美伊60天临时和平框架协议于8月中旬到期后，双方在海峡通行与制裁解除等核心议题上未能取得进展，9月军事对抗升级，霍尔木兹海峡日均商船通行量降至年内低位，国际油价重新站上100美元上方，全球能源通胀压力再起，风险偏好整体处于低位。外资持续流出与南向资金流入形成对冲，港股资金面呈现"总量不弱、结构极端分化"的格局，市场成交高度集中于少数龙头赛道，防御心态与结构分化特征突出。
政策层面，前期稳经济政策效应持续释放，三季度多项稳增长、促产业政策接续落地，进一步巩固经济修复基础。货币政策保持稳健偏松，维持流动性合理充裕，结构性货币政策工具持续发力，定向支持科技创新、制造业升级等重点领域。财政政策加快资金落地见效，2,500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达，"六张网"重大项目加快推进，着力扩大有效投资、带动消费升级。产业政策持续聚焦新质生产力发展，支持人工智能、高端装备、半导体等领域，推动科技产业金融良性循环。
投资风格：聚焦长期受益赛道，把握结构性机会
在市场震荡分化、风格轮动加快的背景下，我们仍坚持聚焦中国经济转型升级过程中长期受益的核心板块，重点布局四大方向：
人工智能：算力基础设施建设持续推进，AI应用场景加速向工业、消费、政务等领域渗透，技术迭代与商业化落地节奏加快。
新质生产力相关板块：半导体设备、先进材料、新能源装备、高端制造等领域持续受益于产业政策支持与国产替代趋势，从产能建设逐步进入业绩释放期，具备长期成长空间。
医药生物：创新药出海与BD授权持续落地，医保谈判规则趋于稳定可预期，具备核心品种放量能力与海外授权兑现能力的企业展现出较强的盈利确定性与抗周期属性，后续需关注临床数据读出节奏及海外监管政策变化对估值的扰动。全球生物医药研发外包需求温和复苏，海外大药企研发预算边际回暖叠加国内创新药研发投入扩张，订单能见度改善；国内CXO企业在小分子CDMO、多肽与寡核苷酸等新兴领域产能优势突出，部分龙头新签订单与在手订单实现环比改善。
上游资源：全球供应链重构背景下资源品供需格局维持紧平衡，叠加中东地缘冲突的长期不确定性，上游资源品价格中枢有望维持高位，相关企业盈利具备较强稳定性。
新消费板块：以旧换新与设备更新政策持续发力，绿色智能家电、新能源汽车、数字消费等领域需求有望持续释放，具备产品力与渠道优势的消费企业将充分受益。当前港股调整主要受海外流动性收紧、地缘风险升温等外部因素主导，若后续美伊局势走向缓和、美联储加息周期见顶，叠加国内经济修复动能逐步增强，市场有望在盈利验证与资金回流的推动下逐步企稳。我们将密切关注美联储政策动向、中东局势演变以及国内经济数据与政策进展，持续优化持仓结构，聚焦高景气赛道与优质标的，把握市场结构性投资机会。
本报告期基金份额净值增长率为-16.09%，业绩比较基准收益率为6.33%。
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