景顺长城货币 ：2026第二季度报告（260102）

货币市场基金在保持本金的高流动性和安全性的前提下，获得高于基准的投资回报。

本基金通过宏观经济、政策和市场资金供求的综合分析进行短期利率判断，对各投资品种从收益率、流动性、信用风险、平均剩余期限等方面进行综合价值比较，在保持基金资产高流动性的前提下构建组合。

税后同期7天存款利率。

本基金具有低风险和收益稳定的特点，投资目标是在保持本金的高流动性和安全性的前提下，获得高于基准的投资回报。

2026年二季度，内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，4月社零同比仅增0.2%，5月进一步转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长，"以旧换新"透支效应持续显现；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下，价格向下传导困难；5月居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元，去杠杆进程进一步加速。二手房成交维持较强韧性，统计局口径一线城市二手房价连续三月环比上涨0.4%，但积极信号尚未向一手房市场和居民信贷需求传导。投资方面，4月固定资产投资当月同比-8%，5月扩大至-10.7%，三类投资全面转负：5月制造业投资当月同比-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长，与投资下滑相互印证；内需下滑与财政支出大幅收缩密切相关。即使外需保持强劲，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限，5月工业生产同比仅4.5%，服务业生产4.4%，二季度GDP读数面临较大下行压力。 2026年二季度，央行货币政策本质上仍维持宽松基调并延续对实体经济的流动性支持，但落实到政策操作层面，资金面体现为由宽松逐步回归中性。相比于一季度央行大额净投放中长期资金，二季度央行整体处于回笼状态，特别是4、5月份，央行买断式逆回购操作分别净回笼4000亿元和10000亿元，而MLF操作也于4月份结束了13个月的连续净投放，当月净回笼2000亿元。6月初，在10年国债收益率下破1.7%后，央行更是连续两天暂停逆回购操作，向市场释放了偏鹰的政策信号。为维持季末流动性平稳，央行于6月29、30日首次开启隔夜逆回购操作，但并未公告中标利率，从一定程度上也确认了7天逆回购利率短期内仍然作为政策利率的地位。 随着央行持续回笼中长期流动性，在资金面上产生了边际效应，6月份大行融出余额最低下降至1万亿左右，为2025年一季度以来的最低点，但非银杠杆处于低位，因此大行融出下降并未带来资金价格大幅上行，DR001季度均值为1.3%，较一季度小幅下行，而非银特别是货基融出量上升带来R001与DR001利差明显收窄。 二季度NCD跟随资金价格先下后上，4、5月份，受资金价格维持低位，同业活期自律生效等诸多利多影响，1年期国股行NCD从月初1.5100%震荡下行至6月初1.4275%的年内低点，之后受资金中枢抬升以及银行积极发行NCD补充同业负债影响，NCD从低点反弹至1.5000%左右。月末在央行开展隔夜逆回购操作，资金面转松等利好带动下，1年国股行NCD有所下行，最终收于1.4650%。 二季度，债市主要围绕资金面扰动、内外需分化加剧、美伊冲突缓解、通胀预期走弱等因素进行交易，国债收益率曲线牛平，超长端表现好于短端，配置品种表现好于交易品种。4月，资金面超预期宽松，隔夜资金下行至1.2%附近，同时融资需求不足，经济数据边际回落，10年国债收益率快速下行10BP左右。5月，央行持续回笼中长期资金，资金面小幅收敛，虽然通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期，但经济数据表明基本面仍未企稳，利率开启震荡，期间政金债等配置品种表现更好，利差有所压缩。6月，在10年国债突破1.7%之后，央行暂停公开市场操作，资金面显著收敛，债市从低点反弹，10债利率上行至1.75%附近。中下旬，潘功胜行长在陆家嘴论坛宣布适时增加隔夜逆回购操作并在月底最终落地，部分机构抢跑资金转松，债市收益率有所下行，特别是中短端品种维持强势，季末基本收于年内低点。 报告期内组合严格遵循公募基金流动性新规中对货币基金运作的规定，根据市场变化及时调整组合策略。因组合一季度末剩余期限较高，二季度收益率下行过程中并未主动加大配置，剩余期限自然回落，以等待更好时机。6月份资金中枢上行，组合在收益率上行过程中加大配置力度，季末前维持较高的剩余期限和杠杆水平。持仓方面，组合信用债持仓占比下降，为避免可能的负偏离压力，存款占比有所提高。 展望未来，出口韧性大概率持续，面对二季度内需加速下滑，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这有望带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。 货币政策方面，输入型通胀不构成制约，央行通过回笼中长期流动性，使其对资金面的管控更为有效，但稳增长必要性仍较强，适度宽松的取向不会变。无论从央行新设隔夜OMO工具，还是从缩窄临时正逆回购区间来看，降低资金波动还是主要出发点，一、二季度的隔夜均值基本维持1.3%附近，不考虑降息的情况下，预计下半年的资金中枢也将维持该水平。隔夜OMO未公布定价再次确认了7天OMO作为政策利率的地位，短期债市交易的核心就是7月政治局会议对于货币政策的宽松定调，若后续基本面压力增大，仍有降准降息的可能。 跨季后关注政府债发行提速带来的供给压力以及保险和理财资金对超长债和信用债的配置节奏，资金面和基本面对债市仍有支撑，因此整体上不具备大幅调整的基础。对于短端品种，若不降息，较难有大幅下行的空间，但资金稳定性较高，适合作为底仓获取票息和骑乘收益以及作为杠铃策略的一端，平衡组合整体久期。对于中长端品种，实体融资未明显修复前，机构欠配难根本性扭转，而随着银行负债成本降低，配置需求仍将持续对其形成支撑。超长债受到特别国债供给冲击和通胀预期的影响，利差仍维持相对高位，预计到三季度PPI环比回落，供给压力也会逐步消化，有利差压缩的机会。整体上看，债市整体维持震荡格局，有结构性交易机会，但趋势下行需等待基本面有新的变化触发货币政策总量宽松。 组合将密切关注宏观基本面数据、监管政策、机构行为变化以及央行货币政策操作，精细管理组合流动性。组合将视资金中枢变动情况决定杠杆水平，并密切关注权益市场波动、理财负债端的稳定性以及政府债发行对市场流动性的影响，灵活调整剩余期限和杠杆，提前预判并及时调整投资策略。 （数据来源：WIND，中国外汇交易中心）