诺安价值增长混合：2026第三季度报告（320005）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

-0.14%

日涨幅

2.5460

净值

（11-02）

近1年：+14.19%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-12.22%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-0.23%	-5.63%	-2.11%	661/2713优秀
近1月	-6.57%	-14.52%	-7.82%	799/2718良好
近3月	-7.95%	-12.50%	-12.45%	838/2678良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

诺安价值增长混合：2026第三季度报告（320005）

基金份额变动

基金总份额趋势

6.82亿份

2026Q1

7.21亿份

2026Q2

7.47亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

720,817,771.51

变化

+26,483,736.37

+4%

本期

747,301,507.88

投资目标

依托中国GDP的高速增长和资本市场的快速增长，发掘价值低估和能够长期持续增长的优秀企业，获得稳定的中长期资本投资收益。

对比上一期报告，无变化

投资策略

在资产配置方面，根据国内外宏观经济形势、资本和货币市场的走势，采取自上而下的方法，合理调整基金资产中股票投资的比例，并附之以适当的债券和现金投资；在股票选择方面，采取自下而上的方法精选股票；在存托凭证投资方面，根据投资目标和股票投资策略，基于对基础证券投资价值的研究判断，进行存托凭证的投资；在债券选择方面，通过研究宏观经济、国家政策及收益率曲线，积极调整债券组合的久期结构，运用多种投资策略，力求获取高于市场平均水平的投资回报。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

80%×沪深300指数收益率＋20%×中证全债指数收益率

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金属于混合型基金，预期风险与收益低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金，属于中高风险、中高收益的基金品种。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

吕磊| 任职时间: 2024年06月01日| 证券从业年限: 20年

硕士，具有基金从业资格。曾先后任职于长城证券有限责任公司、上海磐信投资管理有限公司、申万宏源证券有限公司、四川发展证券投资基金管理有限公司等，从事机械、汽车、军工、电力设备新能源行业的研究、权益投资相关工作，现任职诺安基金管理有限公司投资管理部。2024年6月起任诺安价值增长混合型证券投资基金基金经理，2024年8月起任诺安双利债券型发起式证券投资基金基金经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

报告期内，全球市场在AI资本开支、海外长端利率、地缘冲突和政策预期之间反复摆动。A股整体有所修复，但内部结构分化非常突出：科技成长成为最强主线，传统周期、金融地产、消费医药等方向则表现相对平淡。市场风格上，资金更愿意为远期空间和产业趋势定价，而对估值、周期位置和当期盈利的要求有所弱化。本季度真正的难点并不是判断产业趋势是否存在，而是市场把远期叙事前置到当期价格中的速度和强度，远远超过了传统价值框架的短期承受能力。

回顾整个报告期，对本基金管理人而言，可以用三个词概括：极致、反思、坚持。

1）极致。二季度市场最突出的特征，是科技资产的表现极致、交易拥挤也极致。AI相关资产不断强化市场共识，指数权重占比明显上升，越来越多资金愿意为产业趋势和远期想象支付溢价。与此同时，不少非科技方向阶段性被边缘化，即使其中一些公司仍具备不错的经营质量、资产基础和估值位置，也难以在短期内获得市场充分定价。这种极致并不是简单的风格轮动，而更像是定价锚的切换：市场暂时从利润、估值和周期位置，切换到叙事、权重和资金流。极致行情往往会让投资者忘记周期和价格，只记住趋势和想象，这也是本季度组合管理最难的地方。

2）反思。准确地说，我们并非没有看到科技产业趋势，而是组合对科技主线的表达不够充分。过去一段时间，我们更重视资产质量、供给约束、竞争格局和估值位置。但从资产管理角度看，我们对组合资产端和负债端的久期匹配考虑不够充分，对持有人考核周期、相对排名压力和指数结构变化的敏感度也不够。科技资产在主流宽基指数中的影响力提升后，配置差异带来的阶段性影响有所体现，而我们对市场情绪、人性和资金追逐趋势的持续性估计仍偏保守。

更深一层的反思，是我们对这轮科技行情的底层逻辑和持续时间估计不足。它并不是单纯的中国科技突破，也不是单纯的美国科技周期，而是中美产业在同一时期发生的共振：海外平台资本开支上修、国内产业链重新定价、风险偏好和指数权重变化相互强化，这与过去一些单一产业牛市并不完全相同。历史上多轮科技泡沫都说明，真正困难的地方不在于判断产业趋势是否存在，而在于判断一家公司的商业模式、壁垒和盈利久期是否足以支撑当前估值。商业壁垒较低的资产，不能因为当下高景气、高毛利或高净利，就被赋予过长久期；短期盈利如果缺少壁垒保护，最终可能只是周期利润，而不是长期价值。在这一轮科技投资上，我们相对更重视一些中长期约束，而对趋势行情在一段时间内自我强化的持续性估计偏保守。换句话说，长期视角帮助我们回避了部分缺乏护城河的高估值资产，但也使组合在短期资产负债匹配和弹性管理上仍有提升空间。

此外，报告期内海外地缘冲突和海峡通行预期反复变化，政策态度也多次摇摆。我们一度过于关注宏观情景的演化，而忽略了事件本身的反复性对组合行业配置和交易节奏的扰动，导致阶段性换手率有所提高。宏观判断可以帮助我们理解资产所处的大环境，但不能替代对持仓供需格局、盈利弹性和市场交易结构的持续跟踪，这也是本季度给我们的重要提醒。

3）坚持。反思并不意味着放弃原则，更不意味着在极致行情中用别人的尺子重做自己的组合。越是市场把一种叙事推到极端的时候，越需要回到企业真实的护城河、利润留存能力和估值可解释性。我们会继续坚持常识、位置和均值回归，坚持投资的本心。原则不能替代应对，纪律也不能变成钝感。真正需要坚持的，不是某个静态行业配置，而是用可解释的赔率承担可承受的波动。未来我们会在不牺牲估值纪律的前提下，提高组合对产业趋势、指数结构和市场情绪变化的适应能力。

展望后续，我们倾向于认为，市场大概率仍会在科技产业趋势、全球财政扩张、长端利率约束和地缘扰动之间反复定价。宏观上，海外再工业化和AI资本开支仍可能支撑名义需求，但融资成本和通胀预期也会阶段性约束风险偏好；国内政策仍在努力改善需求、推动反内卷和产业升级，权益类资产的估值位置或许仍具备吸引力，但盈利修复不会一蹴而就。未来如果美元和加息预期边际缓和，人民币资产、资源品和科技制造可能共同受益，行情宽度或许也会逐步扩散。

更重要的是，我们认为全球经济和资产定价可能仍然呈现较明显的K型分化。一端是国家安全、资源自给、资本开支和生产力提升相关资产，景气度和估值弹性可能继续受到资金关注；另一端是传统消费、就业和部分需求敏感资产，修复节奏或许仍偏温和。这种分化意味着，组合管理不能简单押注总量复苏，也不能只追逐单一科技叙事，而需要在安全资产、稳定回报和真实产业趋势之间保持平衡。在这种环境下，资产配置的关键不是判断哪一端绝对正确，而是识别哪类资产能够把宏观波动转化为可承受、可验证、可持续的组合收益来源。

从组合结构看，我们并不悲观，但会更加重视资产之间的平衡。与前期相比，组合适度降低了部分资源和化工方向的暴露，增加了红利以及更具科技应对含义的资产。资源和油运代表我们对供给约束、全球再定价和安全资产的理解；红利资产更多承担稳定组合和对冲波动的功能；科技相关配置则不是对热门主题的简单追逐，而是希望在盈利来源更清楚、应用场景落地更明确的领域参与AI向工业和应用场景扩散的机会。我们不会因为科技阶段性拥挤就否认产业趋势，也不会因为价值资产短期落后就放弃估值纪律。

后续操作上，我们会继续把资产质量、供需曲线、利润可持续性和估值位置放在一起评估，同时提高对市场结构变化的敏感度。若科技方向出现更合理的位置和更清晰的盈利兑现路径，我们会积极研究和把握；若价值类资产继续被低估，我们也愿意耐心等待。更重要的是，让组合既能承受不站在最热处的阶段性压力，也能在真正符合我们框架的位置出现时，保持足够的行动能力。

道阻且长，行则将至。我们将谨慎勤勉、追求卓越，致力于为持有人创造长期可持续的投资回报，努力实现管理人的职业使命。

本期报告

三季度市场整体延续高波状态，主线虽仍围绕科技产业定价，但持有科技资产与持有其他资产的体感差异显著。二季度，我们用“极致、反思、坚持”三个词来概括市场状态；回顾三季度，我们则用“回归、改变、收获”来提炼。“回归”，对应科技板块估值与情绪在二季度极致演绎之后的收敛；“改变”，对应我们对二季度所反思的“组合对科技参与不够充分”这一判断的修正与调适；“收获”，则是对油运与红利板块中长期配置、并在三季度有所兑现的认可。

总体而言，这一季我们最需要思考与处理的，既不是重新争论科技趋势是否成立，也不是沉浸于市场对油运、红利板块重新燃起的乐观认知，而是在全球秩序中长期重构的背景下，围绕海内外新的宏观因子——尤其是利率中枢的变化，对四季度乃至2027年的宏观与中观格局作出判断，并据此思考未来持仓标的的构建、以何种价格买入，以及组合能够承受多大的波动。

报告期内，受海内外宏观层面变化影响，组合整体仓位有所降低。我们依然关注海外长端利率上行对估值的压制，也留意到海峡通行反复所带来的能源与运输成本扰动，这些因素将持续冲击市场的估值体系、流动性与投资者情绪。持仓层面，我们降低了资源方向的集中度，保留铜，调整了化工持仓，油运仍在组合之中；同时继续增配公用事业与煤炭；在科技方向，新增了SOC芯片方向的配置。科技板块的持仓，反映的是我们愿意在研究更深入的公司上承担风险，而非对整条产业链的估值与叙事转向乐观。

往后看，美国财政支出与科技投资或仍能托底名义需求，但若美债长期利率继续上行，市场愿意赋予远期利润的久期价格将受到约束。海峡长期通行受阻同样具有两面性：供给受限的资产或因此受益，但成本向下游传导之后，未必有利于整体盈利。因此，我们不会把通胀、利率或地缘事件中的任何一个变量，简单当作组合的单一答案。

国内政策有助于稳住预期，但企业盈利能否更广泛地改善，仍取决于居民需求与企业投资能否有效接续。当前科技和部分制造环节已走在前面，收入、消费及其他行业的修复未必同步，市场分化或仍将延续。若海外利率中枢上行趋缓、国内需求逐步扩散，人民币资产有望获得更宽的机会；若长端利率与信用条件继续收紧，则对我们而言，仓位、标的质量与买入价格的重要性将进一步凸显。

道阻且长，行则将至。我们将谨慎勤勉、追求卓越，致力于为持有人创造长期可持续的投资回报，努力实现管理人的职业使命。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

77.97%

2026Q1

71.66%

2026Q2

70.80%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	19.72	100.00%	合计	20.41	100.00%	—
权益投资	14.13	71.66%	权益投资	14.45	70.80%	-0.86
股票	14.13	71.66%	股票	14.45	70.80%	-0.86
其他资产	0.05	0.26%	其他资产	3.26	15.99%	+15.73
银行存款和结算备付金合计	2.59	13.15%	银行存款和结算备付金合计	2.70	13.22%	+0.07
买入返售金融资产	2.94	14.93%	买入返售金融资产	-0.00	0.00%	-14.93

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

45.74%

2026Q1

32.74%

2026Q2

30.15%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	14.13	72.01%	合计	14.45	71.01%	-1.00
制造业	6.42	32.74%	制造业	6.13	30.15%	-2.59
采矿业	3.77	19.23%	采矿业	3.83	18.81%	-0.42
交通运输、仓储和邮政业	2.56	13.04%	交通运输、仓储和邮政业	1.85	9.07%	-3.97
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.73	3.72%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	1.53	7.52%	+3.80
—	—	—	金融业	0.63	3.09%	新增
信息传输、软件和信息技术服务业	0.65	3.29%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.48	2.37%	-0.92
水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	—
科学研究和技术服务业	0.00	0.00%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

51.96%

2026Q1

48.87%

2026Q2

44.66%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比44.66%，换手率 30%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	招商轮船	601872	7.61%	8,500,000	—	1	洛阳钼业	603993	7.05%	8,500,000	-0.55	—
2	洛阳钼业	603993	7.60%	8,500,000	—	2	招商轮船	601872	5.45%	5,500,000	-2.16	-3,000,000
3	亚钾国际	000893	6.67%	3,200,000	退出十大	3	中国核电	601985	5.35%	12,000,000	+1.67	+4,000,000
4	久立特材	002318	4.63%	3,800,000	—	4	西部矿业	601168	4.87%	2,800,000	+0.44	-400,000
5	西部矿业	601168	4.43%	3,200,000	—	5	振华股份	603067	4.35%	2,200,000	新增十大	—
6	陕西煤业	601225	3.94%	3,800,000	—	6	新宙邦	300037	3.92%	1,200,000	+0.32	+439,938
7	中国核电	601985	3.68%	8,000,000	—	7	陕西煤业	601225	3.84%	3,000,000	-0.10	-800,000
8	新宙邦	300037	3.60%	760,062	—	8	瑞芯微	603893	3.71%	350,000	新增十大	—
9	招商南油	601975	3.42%	18,000,000	退出十大	9	久立特材	002318	3.07%	3,500,000	-1.56	-300,000
10	中控	688777	3.29%	550,000	退出十大	10	新集	601918	3.05%	5,500,000	新增十大	—

持有 0

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收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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