农银增强收益债券 ：2026第三季度报告（660009）

在保持资产流动性和严格控制风险的基础上，综合利用多种投资策略，实现基金资产的长期稳定增值。

在对市场利率走势进行科学预判的前提下，通过久期调整、类属配置、信用策略、回购套利等多种投资策略，充分挖掘债券市场中蕴藏的投资机会，并通过部分参与股票市场增厚基金收益水平，从而为基金投资者提供一个流动性水平较高、波动率水平较低、具有一定收益率水平的良好投资标的。

中债-综合全价(总值)指数收益率*70%+中证可转债及可交换债券指数收益率*10%+中证800指数收益率*15%+活期存款基准利率*5%

本基金为债券型基金产品，其风险收益水平高于货币市场基金，但低于混合型基金和股票型基金。

回顾2026年三季度，海外的主线是“通胀黏性 + 长端利率大幅上行”。美国CPI同比6—8月为3.5%、3.4%、3.4%，回落斜率明显放缓；非农就业7月意外转负、5—6月合计下修约10.3万人后，8月有所回升，就业趋势性降温与失业率回落“含金量”不足并存。联邦基金目标利率上限维持4.0%（9月17日）；但长端利率显著走高，10年期美债收益率由6月末的4.44%上行至9月末的5.29%，全球无风险利率中枢明显上移。美元指数（美联储广义贸易加权名义口径）由6月末的120.08小幅回落至9月末的119.22，汇率对国内资产的冲击相对可控，但美债利率上行对成长估值的折现压力突出。 国内方面，经济运行延续“总量温和承压、结构K型分化、外强内弱”的组合，生产与景气逐季回升但基础尚不牢固。官方制造业PMI 7月受淡季与订单回落影响降至49.2，8月回升至49.8，9月进一步回到50.1的荣枯线上方；新订单指数7月48.5、8月50.6、9月50.5；非制造业商务活动指数7—8月连续停留在49.0，9月回升至50.2。生产端，规模以上工业增加值当月同比7月4.5%、8月5.2%；消费端，社会消费品零售总额累计同比6月1.3%、7月1.2%、8月1.1%，内需修复斜率仍偏平。 价格与出口则构成另一条线索。CPI当月同比7月0.5%、8月0.8%，PPI当月同比7月3.5%、8月3.8%，“再通胀偏上游、居民端感受有限”的结构延续，PPI与CPI剪刀差仍指向上游利润分配占优。外需韧性继续对工业与贸易顺差形成支撑，出口金额当月同比7月23.9%、8月25%，连续维持双位数高增。金融数据整体偏弱，社融当月增量7月约1.40万亿元、8月约1.66万亿元，M2同比6月8.0%、7月7.7%、8月7.5%，内生信贷与地产相关融资难言拐点；1年期与5年期以上LPR三季度分别持稳于3.00%、3.50%（9月20日报价）。需要说明的是，价格、出口与金融等月度指标的9月值截至本报告编制时尚未公布，均采用最新可得月份数据。 货币金融环境方面，央行操作的核心特征仍是“框架优化为主、总量宽松为辅”，资金面由阶段性极度宽松向围绕政策利率的合理充裕回归。买断式逆回购与MLF构成中期流动性调节主力，隔夜逆回购工具启用并配合利率走廊收窄，属于货币政策框架向价格型调控的优化，而非简单的增量宽松；DR007由6月初约1.34%回升至季末约1.40%—1.45%区间。政策层面，7月30日政治局会议重提加大逆周期调节力度，要求充分发挥存量政策效能、及时谋划务实管用的增量政策，货币政策表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场普遍解读为稳增长积极托举、但非强刺激，政策更可能沿“六张网”、服务消费、人工智能等结构方向发力。 2026年三季度，A股市场整体呈现震荡调整、结构分化的特征，主要指数回吐上半年涨幅，其中成长板块呈现先调整、后局部修复、再分化震荡的运行特征。7月，科技板块经历较大幅度调整；8月，部分新技术方向有所反弹，但修复行情并未全面扩散，此后成长板块整体延续分化震荡格局。这一市场特征表明，成长投资既需要把握技术进步和产业升级带来的机会，也需要更加重视企业盈利兑现能力与估值水平的匹配。转债方面，中证转债指数同期下跌7.00%，估值水平仍较高但内部结构趋于均衡。 债券市场则相对平静，三季度呈窄幅震荡、略偏强。10年期国债收益率由6月末的1.73%小幅下移，9月以来围绕1.66%—1.69%区间波动，季末（9月30日）收于1.68%。多头逻辑仍是基本面修复斜率有限、配置盘对票息的刚性需求以及“资产荒”背景下的长久期配置；扰动因素则包括权益阶段性反弹带来的风险偏好回升、8—9月政府债供给上升与季末资金面预期、以及机构在低利率环境下的止盈行为。海外美债利率上行更多通过情绪与全球久期交易传导，国内长端走势仍主要由内需、货币与供给节奏定调，并未出现与美债同步的大幅上行。 综合来看，国内基本面处在下行风险有所收敛、上行弹性尚未打开的阶段，海外则是高利率久期更长、数据驱动交易的阶段，股债定价需要同时消化内需修复的节奏与外生高利率环境的冲击。股债关系上，三季度更接近“股弱债稳、成长承压”的组合：权益内部结构分化大于指数层面的系统性崩塌，债券则提供了一定的防御与票息缓冲，但绝对收益空间受制于已偏低的利率中枢，更多体现为震荡市中的配置价值，而非单边牛市。 展望四季度，我们认为科技与高端制造仍有望领衔成长方向，新技术迭代、应用拓展及产业升级将持续提供结构性投资机会。但美国FCC相关监管政策及欧盟贸易限制可能给部分产业链的海外业务、客户拓展与盈利预期带来不确定性，需要密切跟踪政策变化及其实际影响。随着三季报披露和下一年度盈利预期逐步形成，投资上将更加关注订单增长、产品竞争力及盈利兑现，精选产业趋势清晰、竞争优势突出且估值合理的优质公司。海外方面，美联储议息路径与美债利率走向是最主要的外生变量，若加息落地或淡化鹰派指引，成长相对价值的压力有望缓和，同时需关注大选前地缘局势的不确定性。基于上述判断，我们认为A股大概率维持宽基震荡、结构化行情，风险偏好整体维持相对高位；债市三季度利多逻辑仍存、但扰动渐增，整体呈震荡蓄势格局，长端进一步下行的空间相对有限。 组合操作：增强收益属于高波固收+产品，三季度含权类配置整体保持积极。自5月中旬接任以来，我们先对个股结构进行调整，可转债回撤对业绩形成拖累。9月，根据产品定位，引入权益基金经理参与管理，目前持仓较为均衡，整体偏成长及弹性资产，同时调整可转债结构、提高低价转债占比并增配超长债，在坚持高波定位的同时加强波动与回撤控制。