东方红启兴三年持有混合 ：2026第二季度报告（910005）

本基金在深入研究，精选个股的基础上稳健投资，追求基金资产的稳健增值。

1、资产配置：本基金将动态跟踪海内外主要经济体的GDP、CPI、利率等宏观经济指标，以及估值水平、盈利预期、流动性、投资者心态等市场指标，全面评估上述各种关键指标，并预测其变动趋势。从而对股票、债券等大类资产的风险和收益特征进行预测。通过定性和定量指标的分析，在目标收益条件下，追求风险最小化，最终确定大类资产投资权重，实现资产合理配置。 2、股票组合的构建：本基金对内地股票及港股通标的股票主要遵循“自下而上”的个股投资策略，利用基金管理人投研团队的资源，对企业内在价值进行深入细致的分析，并进一步挖掘出价格低估、质地优秀、未来预期成长性良好，符合转型期中国经济发展趋势的上市公司股票进行投资。 3、此外，本基金还会运用债券等其他固定收益类投资策略、证券公司短期公司债券投资策略、资产支持证券投资策略、股指期货投资策略、国债期货投资策略、股票期权投资策略、参与融资业务策略等。

沪深300指数收益率×55%+中国战略新兴产业成份指数收益率×5%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中国债券总指数收益率×20%

本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

2026年二季度全球市场都呈现出了极致的K型分化状况，AI半导体硬件全线领涨，纳指上涨21%、韩国上涨68%、日本上涨37%、台湾上涨45%；国内A股也呈现出明显的成长强、价值弱特征，创业板指上涨36%、科创综指上涨56%、沪深300仅上涨12%，港股则在日韩的挤压下大幅走弱，恒指下跌近8%、恒生科技下跌近4%。 极致的分化一方面来源于AI产业景气度持续上行，特别是上游硬件不断的涨价催化，另一方面也来源于美以伊冲突后宏观不确定性加强和美元流动性回流下，资金持续流入受宏观影响小、基本面好的环节。 本基金坚持的高性价比投资策略未能契合二季度市场的投资主线，甚至在极致的分化过程中由于资金从价值板块中持续流出而带来了基金组合的回撤，我也在进行深度复盘，一来是低估了国内外AI投资的强度、导致对部分上游材料的周期长度和强度估计不足，二来投资策略中对估值的要求使得我对于很多景气向上的板块过于谨慎，三是低估了阶段性市场资金流向的影响，导致组合整体硬科技含量不足，不仅错过了很多行情、更在资金流出的板块上承压。 但我始终认为投资的长期收益来源应该仍然是企业价值的增长，而企业价值的增长长期又来源于持续不断的自由现金流创造，在阶段性低估的时候买入、并在阶段性高估的时候卖出的高性价比投资策略应该还是有效的，特别是在分化过程中，一些我认为企业价值没有发生变化甚至还在增长的标的，反而大幅下跌，不仅跌破了内在价值，甚至跌到了净现金或者清算价值。这样极端的估值分化我认为终会回归的，一方面如果AI真的带来了产业革命和进步，那么整个社会都会有需求和效率提升、也会有现象级的应用、受惠的不应当只是少量的公司；另一方面AI上游阶段性的价格大幅上行会在特定时期对需求产生冲击，这是周期性的规律，也需要成本下行驱动需求释放才能更有利于产业健康发展。 基于上述的逻辑，本基金仍然坚持了高性价比的投资策略，并根据企业估值的情况进行了一些动态调整： 第一，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，是绝对收益来源，在二季度风险偏好持续提升的过程中，这类资产被很多投资组合比较之后被认为预期回报不够而卖出，有的企业静态股息率甚至超过了8个点，即便计入较多的风险溢价也能够有还不错的回报了，我仍然维持了部分仓位在这个板块； 第二，制造和消费环节，很多行业已经陆续开始呈现出供给侧出清、竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业，这些企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，二季度制造业中部分环节被市场关注到能够对接AI需求，传统主业筑底叠加新业务打开空间、股价有了不俗表现，充分体现了该类资产收益来源于认知重塑的特点，本基金在这类资产中会有一些仓位调整，新业务空间超额提升的时候做了一定兑现；但能够对接上AI需求的细分行业终究较少，大量所谓的传统行业（比如地产链、内需消费、甚至AI下游）仍然面临了长期需求的质疑和资金层面的抽水，市场并未对这类资产进行认知重塑和价值发现，跌到净现金甚至清算价值的公司大量落在这个板块，我在综合比较企业竞争力、估值水平、行业格局等因素后会进行动态调整； 第三，二季度美联储从降息预期转为加息预期、美元回流使得美元指数阶段性走强，导致大宗商品价格在宏观层面面临了巨大的流动性冲击，黄金回调超过15%、原油回调近30%，但当前企业估值甚至计入了更大的价格下行预期，我们认为在宏观条件恢复的过程中，优质企业价值应得以体现。